普瑞眼科(301239)：24Q1业绩略低于预期 净利率有望稳步提升

　　事件概述
　　近期公司发布2023 年年报&2024 年一季报，2023 年营收27.18亿元（yoy+57.5%），归母净利润2.68 亿元（yoy+1202.6%），扣非归母净利润1.98 亿元（+967.1%），扣非净利润率达7.3%（+6.2pp）；其中收购的东莞眼科医院2023 年营收为2.13 亿元（+18.4%），净利润为0.52 亿元（yoy+51.8%）；23Q4 单季度营收5.52 亿元（yoy+88.4%)，归母净利润为-0.49亿元（yoy+32.8%）， 扣非归母净利润-0.32 亿元（yoy+55.4%）；
　　2024Q1 实现营收6.76 亿元（+4.0%），归母净利润0.17 亿元（yoy-89.6%），23Q1 高基数系公司完成了东莞医院收购并表确认了一次性投资收益，扣非归母净利润0.19 亿元（yoy-73.3%)，扣非净利润率2.8%（-8.2pp），毛利率为40.5%（-4.1pp），24Q1 公司费用率略有提升，销售费用率、管理费用率、财务费用率依次为16.4%、15.1%、0.4%，分别提升+1.4、+3.3、+0.02pp；业绩略低于我们预期。
　　白内障和综合眼病项目收入占比持续提升，业务重心持续调整, 顶级医疗人才持续引进
　　2023 年公司屈光、视光、白内障和综合眼病业务分别实现收入12.96、3.97、5.94、4.17 亿元，分别占比达47.7%（-8.6pp）、14.6%（-0.5pp）、21.9%（+7.4pp）、15.3%（+1.8pp），分别同比增长+33.5%、+52.8%、+138.1%、78.7%，毛利率分别为51.6%、51.5%、43.4%、13.4%，分别同比+1.11/+6.70/+12.52/+0.14pct；费用率方面：2023 年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.5%/13.4%/0.4%/2.4%，同比-3.40/-2.24/+0.02/-0.37pcts。
　　屈光业务是公司的传统优势项目，2023 年持续保持快速增长趋势 ；公司白内障收入大幅提升，系人口老龄化加速、高端屈光性白内障手术占比持续提升、公司位于中心城市的布局优势，叠加公司持续引进知名白内障手术专家，未来公司将继续重点推广多功能人工晶状体及高端术式的治疗方式，以满足中老年患者对于高品质视觉质量。
　　业绩预测及投资建议
　　截至2023 年，公司已运营27 家连锁眼科专科医院、3 家眼科门诊部，覆盖全国21 个城市。2023 年公司上海奉贤普瑞和湖北普瑞完成执业验收并正式开诊，同时还有昆明官渡、乌鲁木齐高新区、广州越秀、深圳南山、上海宝山、福州、哈尔滨南岗、深圳罗湖等多家新院在筹备装修过程中。各成熟期医院是公司业绩增长的强大基石，同时也是人才输出和资源提供的重要来源；各成　　长期医院虽然仍处在盈亏平衡的边缘，但也是公司后续收入和利润增长的重要储备力量；各初创期医院的品牌和口碑培育尚需要时间，短期内经营亏损，但是公司长期收入平稳增长的潜力来源。由于当前消费环境承压，我们调整盈利预测，预计公司2024-2025 年营收分别为30.9、37.2 亿元（原值为36.0、45.0 亿元），对应增速分别为13.7%、20.6%；归母净利润为1.7、2.8 亿元（原值为3.6、4.6 亿元），对应增速分别为-35.8%、+65.1%，EPS 为1.15、1.90 元（原值为2.40、3.10 元）；新增2026 年收入为44.2 亿元，归母净利润为3.9 亿元，EPS 为2.63 元，对应2024年4 月29 日49.95 元/股收盘价，PE 分别为43/26/19X；维持“增持”评级。
　　风险提示
　　扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；行业政策风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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