合康新能(300048)：24Q1业绩触底回升 业务转型+美的赋能打开成长空间

　　公司发布2023年年报和24年一季报：2023全年实现归母净利润-2.20亿，同比-958.4%；23Q4实现归母净利润-1.85亿，同比-871.2%，环比-460.1%；24Q1实现归母净利润0.11亿，同比+1566.4%，环比+1775.5%。
　　业绩点评：
　　（1）2023年：全年业绩承压明显，主要系1）业务：高低压变频器业务受整体环境影响，订单、毛利率同步下降，叠加光伏EPC业务毛利率较低，23年公司总收入14.9亿，同比+4.7%，综合毛利率17.0%，同比下滑5.9pct；2）期间费用率：
　　研发、管理、销售费用提升明显而收入规模增速较小，使得期间费用率大幅提升6.5pct；3）非经损益：资产减值损失达0.54亿。
　　（2）2024Q1：业绩明显好转。24Q1实现收入规模大幅增长为7.0亿，同比+111%，环比+29%，主要系分布式光伏EPC业务快速成长。同时，在收入大幅提升背景下，期间费用率下滑明显，同比下滑8.1pct，环比下滑18.7pct。
　　调整战略布局，形成变频器+户储/光伏逆变器+光伏EPC三大主营支撑。公司推动非核心业务关停并转，重新配置资源，聚焦三大主业发展。目前公司已在全国形成多点业务布局，北京总部作为高压变频器、户储及光伏逆变器的产业基地，长沙的低压变频器产业基地，苏州的户储及光伏逆变器、变频器研发基地，合肥的光伏EPC运营总部，以及正在筹建位于安庆的制造基地，全面支撑未来中长期的产业发展与品类拓展需求。
　　美的多方位赋能，光储业务有望充分受益。一方面，美的给予公司更多资金支持，助力产业建设，23年公司已向控股股东发行股票，拟募资金14.7亿；另一方面，基于美的平台丰富资源，公司在研发、制造、供应链、全球销售业务拓展等领域多方位协同，产品订单预计逐步提升，贡献业绩增量。
　　盈利预测与投资评级：聚焦主业叠加美的赋能，公司在工业自动化与光储业务具有较大成长空间，同时费用前置+收入快速扩张，期间费用率有望大幅下滑提升盈利中枢。考虑户储库存影响，我们下修公司业绩，预计公司24-26年实现归母净利润分别为0.5/1.5/2.7亿（前预测值24-25年1.21/2.12亿），同比+121%/+216%/+84%，当前股价对应PE分别为127/40/22倍，下调至“增持”评级。
　　风险提示：需求不及预期；市场拓展不及预期；竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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