康泰生物(300601):常规疫苗销售持续发力 研发与国际化进展积极

2024-05-06 21:05:04 和讯  中信建投证券贺菊颖/刘若飞
  核心观点
  4 月26 日,公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司常规疫苗销售持续发力,PCV13 销售大幅增长,带动整体业绩提升;二倍体狂苗获批,24 年有望贡献业绩新增量。公司研发管线持续推进,未来产品矩阵丰富;国际化业务进展积极,海外市场有望进一步拓展,带来新的业绩增量。公司积极进行现金分红,回购并持续增持股份,体现未来发展信心。
  事件
  公司发布2023 年年报,业绩符合预期
  4 月26 日,公司发布2023 年年度报告,全年实现:1)营业收入34.77 亿元,同比增长10.14%;2)归母净利润8.61 亿元,同比增长749.02%;3)扣非归母净利润7.22 亿元,同比增长495.11%;4)基本每股收益0.77 元。业绩符合此前预期。
  公司利润分配预案为:向全体股东每10 股派发现金红利2元(含税),总计拟分派现金红利预估2.23 亿元。
  公司发布2024 年一季报,业绩低于此前预期
  4 月26 日,公司发布2024 年第一季度报告,实现:1)营业收入4.52 亿元,同比下降39.65%;2)归母净利润0.54 亿元,同比下降73.69%;3)扣非归母净利润0.14 亿元,同比下降92.42%;4)基本每股收益0.05 元。业绩低于此前预期。
  简评
  常规产品销售持续发力,国际化业务进展积极
  2023 年第四季度,公司营业收入10.13 亿元,同比增长71.01%;归母净利润1.64 亿元,同比增长148.91%;扣非归母净利润1.23 亿元,同比增长137.83%。23Q4 业绩实现大幅增长,主要由于22Q4 业绩低基数所致。2023年公司收入端保持稳健增长,主要由于13 价肺炎球菌多糖结合疫苗(PCV13)、无细胞百白破b 型流感嗜血杆菌联合疫苗(四联苗)、乙肝疫苗等常规疫苗产品稳步放量;利润端实现大幅增长,主要由于2022 年受新冠疫苗相关减值及费用化影响,利润端基数较低所致。2024Q1 公司收入端同比下降,主要由于产品销售同比下滑所致;利润端降幅大于收入端,主要由于:1)收入同比下滑;2)管理费用、研发费用等同比增长。
  常规疫苗销售持续发力,二倍体狂苗有望贡献新增量。2023 年,公司常规疫苗(不含新冠疫苗)销售收入35.05 亿元,同比增长18.98%。其中PCV13 销售收入同比增长55.64%,23 价肺炎球菌多糖疫苗(PPSV23)销售收入同比增长36.88%。PCV13 于2023 年销售持续发力,成为带动公司业绩增长的关键因素,市占率持续提升;随着公司持续拓展接种点覆盖,加强销售工作,PCV13 有望于2024 年继续保持放量节奏。2023 年9 月,公司的冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)正式获批上市,成为国内第二款获批的人二倍体狂苗,2024 年有望贡献新的业绩增量。
  研发管线持续推进,未来产品矩阵丰富。公司拥有丰富的研发技术平台和研发管线,各项在研管线稳步推进。目前冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)和水痘减毒活疫苗分别于2023 年9 月及2024 年4 月获批上市,另有多款产品管线处于临床试验阶段。此外,公司还布局研制了四价肠道病毒灭活疫苗(Vero 细胞)、带状疱疹疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗(RSV)等疫苗的研发。未来随着公司在研产品陆续获批,产品矩阵不断丰富,将为公司持续发展提供重要保障,进一步增强公司竞争实力。
  海外业务进展积极,国际化战略持续推进。公司持续推进海外业务拓展,目前已与海外十多个国家就PCV13、PPSV23、水痘减毒活疫苗、四联苗等产品在海外市场的注册、推广、商业化销售、技术转移等方面达成合作协议。2023 年10 月,公司PCV13 获得了印度尼西亚《上市许可证》,标志着该疫苗已具备在印度尼西亚市场销售的基本条件,目前已与印尼合作方签署PCV13《销售合同》。2024 年4 月,公司全资子公司民海生物与大兴区政府、阿斯利康签署《战略合作备忘录》,共同探索疫苗领域的全方位合作,助力中国疫苗创新产品海内外合作与发展。
  研发费用率有所下降,资产减值损失大幅缩窄
  2023 年,公司毛利率84.54%(+0.37pp),基本保持稳定。全年公司销售费用12.31 亿元(+13.36%),销售费用率35.41%(+1.01pct);管理费用2.76 亿元(+19.70%),管理费用率7.92%(+0.63pct);研发费用5.01亿元(-37.55%),研发费用率14.40%(-11.00pct);财务费用-0.02 亿元(-92.62%),财务费用率-0.04%(+0.62pp)。
  研发费用率下降,主要由于新冠疫苗临床III 期费用减少所致,其余各项费用率均保持稳定。公司全年经营净现金流10.33 亿元(+89.32%),主要由于销售回款增加,及22 年同期支付特许权使用费所致。2023 年公司计提资产减值金额合计1.32 亿元,其中存货计提存货跌价准备1.16 亿元,主要为新冠疫苗减值计提。
  2024 年第一季度,公司毛利率84.07%(-1.84pp),主要由于销售收入下降而成本相对固定所致。24Q1 公司销售费用1.60 亿元(-38.36%),销售费用率35.37%(+0.74pct);管理费用0.74 亿元(+42.34%),管理费用率16.28%(+9.38pct);研发费用1.08 亿元(+27.39%),研发费用率23.83%(+12.54pct);财务费用0.05亿元(-302.19%),财务费用率1.02%(+1.33pp)。管理费用增长,主要由于实施限制性股票和股票期权激励所致;研发费用增长,主要由于当期确认费用增加所致。公司24Q1 经营净现金流-0.76 亿元(-159.24%),主要由于回款减少、购买原辅材料及支付服务费支出增加所致。
  拓宽中长期激励路径,积极进行现金分红与股份增持为了进一步建立、健全公司长效激励机制,助力公司实现发展战略,吸引和留住公司管理人员和核心骨干,充分调动其积极性和创造性,2023 年12 月11 日,公司发布《2023 年股票期权与限制性股票激励计划(草案)》,并于12 月28 日发布《关于向激励对象首次授予股票期权与限制性股票的公告》,首次授予激励对象462 人,有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起,促使各方共同推进公司持续长远地发展。
  为切实践行公司“质量回报双提升”行动方案,积极回报股东,与股东分享公司经营发展的成果,公司制定了稳定的利润分配政策。2023 年已分红及拟现金分红金额合计5.25 亿元,占2023 年归母净利润的比例为61%。
  公司于2022 年10 月-2023 年1 月以集中竞价交易方式合计增持股份137.57 股,合计增持金额5049.67 万元,体现公司对未来发展的信心与对公司长期投资价值的认同。未来公司将继续统筹好公司发展与股东回报的动态平衡,继续切实让投资者分享企业的成长与发展成果。
  2024 年展望:常规产品有望持续放量,在研管线及国际化业务持续推进公司是国内疫苗行业的龙头企业,拥有丰富的产品布局,PCV13、四联苗、乙肝疫苗等产品有望凭借自身价格及质量优势,2024 年有望持续放量,推动公司业绩增长。二倍体狂苗获批,2024 年有望为公司带来业绩新增量。公司在研管线丰富,为长期发展奠定良好基础;国际化业务进展积极,有望为公司进一步拓展国际市场,带来业绩增量。公司积极进行现金分红,回购公司股份,并持续增持公司股份,体现对未来发展的信心。我们看好公司未来在保持高质量发展的同时,持续增强投资者回报,实现长期健康发展。
  盈利预测与投资评级
  暂不考虑新冠疫苗盈利预测,我们预计公司2024~2026 年营业收入分别为43.28 亿元、52.02 亿元和59.81亿元,分别同比增长24.5%、20.2%和15.0%。归母净利润分别为9.88 亿元、13.14 亿元和16.48 亿元,分别同比增长14.7%、33.0%和25.4%,折合EPS 分别为0.88 元/股、1.18 元/股和1.48 元/股,对应PE 分别为22.8X、17.2X 和13.7X,维持买入评级。
  风险分析
  1、放量及获批速度不及预期:公司PCV13 上市后持续推进准入,若后续准入及放量进度不及预期,将影响公司预期业绩及估值。公司二倍体狂苗预计2024 年正式上市销售,若各地推广准入及销售进度不及预期,将影响公司未来预期业绩。
  2、产品价格波动风险:已上市产品价格可能出现波动,若价格下降幅度较大,将影响公司收入及盈利预期,进而影响估值。
  3、产品安全性风险:疫苗因具有特殊的生物特征,具有一定的安全性风险,若出现疫苗安全事件,不仅会导致企业本身经营生产受到不利影响,还可能引起疫苗行业波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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