光大证券农林牧渔2023年报及2024年一季报总结：产能收缩 业绩改善 养殖链条黎明将至

生猪养殖：业绩改善，产能收缩。（1）盈利营收方面，一季度成本和价格均向好，带动猪企减亏。24Q1 上市公司营业收入同比减少7.97%，猪企出栏普遍增长的情况下，营收下滑主要由于年初猪价承压。毛利同比减亏67.06%，归母净利润同比减亏34.23%。（2）资金方面，亏损延续，资产负债表约束依旧。资金链主要表现为资产负债率方面，23Q4-24Q1 由于*ST 正邦重整持续推进，资产负债率大幅改善，猪企整体资产负债率有所回落，由23Q3 的70.34%降至24Q1 的65.93%。但由于23 年底至24 年初猪价持续低迷，上市企业亏损局面持续，因此具体来看，各猪企资产负债率仍在恶化。（3）产能方面，长期产能继续向下。从中短期供给指标来看，产能去化传导比较顺畅，表现在存货上，23H2 猪企消耗性生物资产较23H1 下降了2% 。从长期资产来看，从短到长分别是生产性生物资产、固定资产和在建工程。24Q1 生产性生物资产企稳。能繁母猪去化以及生产成本改善大背景下，14 家生猪养殖企业生产性生物资产从22Q4 至23Q4 连续5 个季度下滑，从22 年三季度小高位下降近10%。24Q1 行业生产性生物资产企稳回升，季度环比+1.6%，具体来看，行业产能的增长主要来源于牧原股份等头部企业，但其他企业普遍仍处于下滑阶段。固定资产总量收缩，在建工程加速下行。猪价低迷压力下，行业环比增速持续下滑，23Q4 和24Q1 环比分别+0.72%、-0.93%，从绝对量来看，当前猪企固定资产已降至23 年6 月底的水平。在建工程方面，猪企在建工程从21Q2以来出现了持续性下滑，且该趋势仍在延续，23H2 环比上半年下降了20.75%。
后周期：下游低迷，业绩承压。（1）动保、饲料行业收入持续下行。猪价压力向上传导，导致23Q4 和24Q1 后周期行业收入持续下行。但从相对变化来看，由于养殖端对猪价预期较为乐观，在疫病防控领域的投入加大，24Q1 动保企业收入同比+12.52%。利润下滑更为明显，23Q4 和24Q1 动保企业归母净利润同比分别-85.93%、-16.39%。饲料板块方面，23Q4 和24Q1 收入同比下降0.38%、8.59%，净利润23Q4 亏损，24Q1 微利。（2）下游景气度低迷，资产周转未见明显好转。受下游景气度低迷的影响，23Q4、24Q1 动保和饲料板块应收账款的绝对额较23Q3 均有明显下滑。从周转天数来看，24Q1 动保和饲料企业应收账款周转天数依然上升，分别增加至123、18 天。
肉禽养殖：收入下滑，利润扭亏。由于23Q4 和24Q1 行业处于产能释放周期，因此禽板块收入仍处于下行阶段。白羽肉鸡板块，行业整体受鸡价拖累影响，23Q4 和24Q1 白羽肉鸡上市公司收入同比分别下降3.31%、10.31%。受益于产能收敛，24Q1 归母净利转正，4 家白鸡上市公司净利润0.2 亿，利润主要集中在上游种源端，益生股份单一公司24Q1 盈利1.09 亿。
投资建议：我们认为，行业持续低迷，当前曙光初现。我们从公布的资产负债表中可以看到，长期资产向短期存货的传导依然顺畅，24Q2 猪价向上确定性较好，上游产能持续收缩，叠加均重、冻品库存等价格压制因素逐步消化，猪价上涨斜率将较为可观。而进入24H2，随着生产者行为影响消化、产能缺口兑现、需求旺季回升，猪价上行将更为顺畅。近期板块调整后，诸多优质个股重回价值区间，继续推荐生猪养殖&后周期，重点推荐牧原股份、温氏股份、神农集团，建议关注华统股份、巨星农牧等。
风险分析：畜禽价格不及预期；畜禽疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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