汽车行业跟踪报告：乘用车盈利表现分化 零部件仍处于规模盈利快速增长阶段

　　行业：需求平稳过渡至政策推出。1Q24 乘用车批发568 万辆、同比+11%、环比-28%；商用车批发101 万辆、同比+7%、环比-8%。4Q23 出口与新能源车销量均维持高景气度，最终表现超预期，实现了史上最高的单季批发销量；1Q24同期因价格战、疫情影响基数较低，零售同比增速更高、出口继续超预期，最终1Q 是逆季节性的去库，批发增速相对低但仍有两位数增长。
　　乘用车：盈利表现有所分化，产品、出口结构优化。1Q24 乘用车企（不含上汽）营收2569 亿元、同比+17%、环比-24%。毛利率18.9%、同比+3.5PP、环比+0.7PP。期间费用率15.3%、同比+3.0PP、环比+1.6PP，电动+智能化趋势下，投入尤其销售、研发费用持续增加。净利89 亿元、同比-17%、环比+7%，净利率3.5%、同比-1.4PP、环比+1.0PP，同比下滑受到去年长安非经收益影响，营收在增长、毛利率也有改善（原材料降价、出口结构等），但费用端增加也很明显（比亚迪、赛力斯）。
　　零部件：依然处于规模、盈利快速增长阶段。1Q24 按中值法营收同比+15%、环比-16%，继续好于行业销量情况，符合自主零部件份额提升趋势特征。毛利率20.7%、同比-0.3PP、环比-0.4PP，同环比均略降体现规模、原材料、年降的负面影响；费用率12.6%、同比-0.8PP、环比-0.7PP；最终净利率6.9%、同比+0.9PP、环比+1.3PP，净利同比+31%、环比-0.3%，零部件板块整体盈利水平在长维度上依然是处于提升阶段，尤其是得益于成长型优秀公司的规模盈利双升，另外1Q24 产业链年降的影响相对来说并没有明显体现。
　　2Q24 及全年展望：乘用车价格端承压，零部件增速及利润率表现稳定。预计2024 年乘用车有望实现4.9%零售增速，叠加出口，批发增速有望达6.7%，其中自主、电动占比预计进一步上扬。盈利角度，整车全行业都面临内销价格压力，预计主流车价格较2023 年末可能再降10%，但自主电动将受益于电池成本下降、规模效益，自主燃油有望受益于出口盈利提振，因此合资盈利降幅可能大于自主；零部件则在量增、新项目增加的背景下，对冲年降、原材料、汇率等不利因素。预计全年A 股乘用车营收同比+3%、净利同比-12%、利润率较2023 年下降，A 股汽车零部件营收同比+14%、净利同比+12%、利润率保持大致稳定。
　　此外，2Q24 相对特别，受益于政策带动，预计二季度乘用车批发实现同比15%、环比22%的增速，预计乘用车业绩同比+5%、环比+22%、利润率环比相对稳定（规模效益对冲价格压力），零部件业绩同比+11%、环比+4%（去年同期汇兑等收益较明显）。
　　投资建议：
　　1) 整车方面，依旧需要在自主、电动、智能、出海的大逻辑线上寻找阶段性的个体逻辑催化，不过短期新车催化较少，建议持续关注重点车企变化：
　　长安汽车、比亚迪、长城汽车、吉利汽车、赛力斯、小米集团、理想汽车。
　　2) 零部件方面，随政策落地，前期观望情绪+政策刺激所带来的需求开始释放，带来短期数据上行。此外，在内销有政策托底、外销继续强势、结构上有自主、新能源的大背景下，汽车零部件全年业绩表现也有望在各行业中相对突出且确定性较高，零部件配置价值得以凸显。推荐1）T 链后续配置机会：拓普、新泉；2）今年基本面变化较大的继峰、豪能、福赛、中鼎（建议关注）。
　　风险提示：宏观经济、国内消费低于预期，汽车出口低于预期，新能源车销量低于预期，原材料价格波动，特斯拉新车型低于预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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