光大证券:家电估值持续修复 空调景气延续

2024-05-10 11:33:34 智通财经 
新闻摘要
智通财经APP获悉,光大证券发布研报称,2024年1-4月,家电板块涨跌幅为+19.54%,高股息+业绩预期上修支撑股价的强力表现。2024Q2空调行业排产同比增长双位数、渠道库存水位较低、一线厂商数据增长较快。建议关注标的 海信视像、石头科技、科沃斯、美的集团、格力电器、亿田智能、火星人、小熊电器、苏泊尔、极米科技

智通财经APP获悉,光大证券(601788)发布研报称,2024年1-4月,家电(中信)板块涨跌幅为+19.54%(排名第一),高股息+业绩预期上修支撑股价的强力表现。白电龙头的业绩增长由多因素决定(更新需求、利润留存、海外业务、 产品升级),房地产竣工对于业绩的影响有限;白电龙头的动态股息率在5%以上,明显高于10年期美债/中债收益率,当前对内外资的吸引力都较强,持续看好白电龙头估值修复。2024Q2空调行业排产同比增长双位数、渠道库存水位较低、一线厂商数据增长较快。23H2、24年1-3月家电出口金额分别同比+9%、+16%,预计24H1出口延续去年下半年趋势,看好品牌出海方向。

建议关注标的:海信视像(600060.SH)、石头科技(688169.SH)、科沃斯(603486)(603486.SH)、美的集团(000333)(000333.SZ)、格力电器(000651)(000651.SZ)、亿田智能(300911.SZ)、火星人(300894.SZ)、小熊电器(002959)(002959.SZ)、苏泊尔(002032)(002032.SZ)、极米科技(688696.SH)。

光大证券主要观点如下:

行情复盘&外部环境:成本同比略有提升,静待国内地产及海外市场边际向好

23年全年及24年1-4月家电行业跑赢沪深300大盘,地产复苏、消费回暖是催化因素。行业的外部经营环境:(1)成本红利:2024年4月,冷轧板、铜、铝、塑料(ABS)价格分别同比-6%、+11%、+8%、+6% ,成本红利逐步收敛,同时考虑到原材料价格相对平稳以及家电龙头的顺价能力,预计2024年是原材料影响偏中性的一年。(2)地产复苏:2024年1-3月新房销售市场尚未回稳,1-3月全国商品房销售面积累计同比-19.4%,1-3月房地产竣工面积累计同比-20.7%。(3)海外市场:美国耐用消费品库存高,家电零售韧性高主要系居民超额储蓄仍有半年左右消耗过程,考虑到美国房地产贷款利率有所下行,市场预期美国房地产基本面有上修可能,建议关注耐用品去库节奏以及结构性补库机会。

白电(超配):空调周期持续性或超预期,建议重点关注

(1)国内:24年1-3月空调行业内销出货同比+17.0%,3月内销出货量出现同比上升。空调周期的持续性或超预期(渠道低库存+经济逐步复苏),建议重点关注。空调价格方面,线上24年3月格力均价3842元/台(同比+1.7%),美的均价3807元/台(同比+10.5%),线下3月格力/美的零售均价同比+1.2%/-6.2%。冰箱需求延续稳健增长趋势,洗衣机需求回落,1-3月冰箱/洗衣机行业内销出货同比+8.3%/-0.3%,冰洗需求以更新为主且高端化趋势明显,居民消费意愿恢复后冰洗需求的复苏会更明显。

(2)海外:24年1-3月空调行业出口同比+22%,预计海外需求在2024年上半年延续增长趋势。整体来看,白电的估值水平是消费品中最低的子行业之一,其业绩稳定性以及宏观因子催化将推动估值中枢向上回归,建议超配白电,推荐美的集团(24年净利润增长预期如上修会带来股价弹性),建议关注格力电器(低估值高股息,国内经济复苏的弹性最大)、海尔智家(600690)(股价向上的动力来自海外β见底回升) 。

大厨电(标配):基本面仍在筑底,关注地产销售低迷带来的估值变化

2024年3月,油烟机行业全渠道零售额同比+1.9%,销售同比小幅回升;集成灶行业全渠道零售额同比-14.3%,其中线上/线下销售额降幅收窄(同比-42.4%/-9.3%)。大厨电特别是油烟机领域的良好发展或受房地产竣工数据推动,关注地产数据低迷带来的估值变化,推荐老板电器(002508),建议关注亿田智能、火星人。

厨房小家电(标配):行业整体偏弱,美的表现突出

2023Q4厨房小家电行业线上销售额同比-21%,行业整体偏弱,其中美的、九阳、苏泊尔、小熊销额同比-5%/-27%/-26%/-30%。美的表现突出,销额优于行业平均。九阳股份(002242)静态数据较弱,新管理层到位后正在更新产品和渠道。苏泊尔线上渠道改革效果显著,外销去库存已完成,核心观测点是补库持续性/海外需求延续性。消费回补会逐步传导至强可选属性的厨房小家电板块,建议关注可选消费复苏进度,推荐小熊电器,建议关注苏泊尔。

清洁电器(标配):参与者利润诉求变强,竞争环境有望改善

1)扫地机方面,24年2-3月以来行业龙头密集推新,通过新款拉高客单价+老款降价的方式,科沃斯、石头均补齐各价格带产品矩阵,形成3000/4000/5000元价格带系列产品应对行业竞争。 2024Q1扫地机行业线上销售额同比+36%,增长趋势向上(行业23Q3、23Q4销额同比分别为+0%、+17%)。进入2024年,科沃斯在通过老款降价的方式应对石头P10 3000元价格带的基础上,主动补齐T30系列(3000元价格带)新机型进行防御,并推出T30 PRO 、X20S往中高端价格带扩张产品矩阵;追觅在23年均价及份额双提升并成功守住高端份额,在24年有望争取低价格带份额;石头则在完整产品矩阵的基础上进行防御并有可能往2500元价格带扩张产品矩阵。

2)洗地机方面,9月以来添可经营变化较大,通过芙万2.0/3.0系列降价+全功能产品推新(芙万CHORUS PRO AIR/芙万WIPERPRO)。2024Q1洗地机行业销售额同比+21%,较23Q2、23Q3增长趋势向上,其中二线厂商增速更快。进入2024年,24Q1行业均价下滑明显,但随着添可主动降价至2200元,美的均价提升至2000元,头部品牌均价差距进一步缩小,加之追觅、海尔等品牌不再追随添可降价,行业均价预计企稳,24Q2开始竞争趋缓。考虑到相关股票估值较低,同时清洁电器赛道的长期增长潜力仍然较高,推荐石头科技,建议关注科沃斯。

黑电&智能微投(标配):彩电出口高景气,智能微投景气度短期承压

彩电方面,24年3月行业销量同比-8.6%,其中内销同比-13.6%,外销同比-6.8%,3月彩电内外销同比均下滑明显。竞争格局方面,线上海信销售额份额继续保持,线下海信表现一贯强势。智能微投行业增长萎缩,LCD投影和激光产品热销。2023Q4智能微投行业销售额同比-31%,其中极米、坚果、峰米、当贝销额分别同比-29%/-93%/-79%/-27%。极米在3000元以下投影市场面临LCD投影的激烈竞争,销售面临较大压力。海信系公司股权激励充分,业绩兑现度高,建议关注受益竞争格局改善+面板价格下行的彩电龙头海信视像,同时关注智能微投的长期渗透率提升(极米科技)。

风险提示:宏观经济不及预期,地产销售不及预期,人民币升值超预期,原材料涨价超预期。

(责任编辑:王治强 HF013)
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