非银金融行业2023年报&2024年一季报综述：资负背离后的企稳回升

观点及结论：对金融企业周期而言，2023年负债扩张但资产收缩无疑是压力不小的经营环境，一方面我们看到在存款利率传导时间差之下，寿险负债端规模持续增长，券商杠杆前瞻性扩张，另一方面在权益市场、地产等底层资产的价格下降即时传导至非银企业的报表之中。但从投资角度思考，我们认为市场具备较强的前瞻性和有效性，当前估值已充分反映市场对行业短期经营环境、监管调整以及长期经营趋势的担忧，24Q1末公募基金持仓降至极低水平。但值得乐观的是，宏观层面行业供给侧改革显著利好头部上市公司，微观层面上，2024Q1寿险负债端延续强势，投资收益率走出阴霾区域，同期券商虽盈利承压但经营杠杆有所下移，资本市场国九条及配套政策为更为健康的经营环境铺路，并购重组提速及风控指标优化之下结构性机会同样存在。
保险综述及展望：23A和24Q1上市险企NBV合计同比分别+7.2%和+14.8%，若回溯可比口径增速近30%，平均总投资收益率分别为2.5%和4.3%；展望后续，代理人降幅逐步收敛企稳，监管表态维护权益市场底线风险，预计上市险企负债端和资产端稳中有升，考虑基数影响Q2负债增速或有下滑，但全年维度的改善趋势仍然可期，综合负债端稳定性和投资端弹性，重点推荐中国人寿、中国人保。
券商综述及展望： 23A和24Q1上市券商归母净利润合计同比分别+0.5%和-30.9%，其中自营业务同比分别+62.5%和-33.5%，其他业务条线普遍处于下滑趋势。23A和24Q1上市券商合计ROE分别为4.71%和0.98%，同比分别+0.35pct和-0.72pct，剔除保证金后杠杆为3.34和3.23，同比分别+2.8%和-5.0%；展望后续，投行、衍生品及其他创新业务的暂停并非常态化，而头部券商在弱市中的盈利韧性显著，在监管环境转向时同样存在敏感性， 重点推荐中国银河、华泰证券、中信证券。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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