新易盛(300502)：客户侧持续突破 高速率产品有望批量出货

核心观点
2023 年公司业绩短期承压，主要是由于高速率光模块产品大都处于客户侧送样验证阶段，未实现批量出货。且传统光模块市场需求低迷，公司业绩受到影响。随着公司在客户侧持续取得突破，400G 等高速率光模块产品出货量大幅提升，良率和产能利用率提升，降本增效加速推进，24Q1 公司盈利质量显著改善。随着公司在海外主要客户供应链中持续取得突破，800G 及1.6T 有望实现批量化出货，收入实现快速增长，对业绩贡献进一步提升。
事件
近日，公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入30.98 亿元，同比下降6.43%；实现归母净利润6.88 亿元，同比下降23.82%；实现扣非归母净利润6.78 亿元，同比下降13.54%。2024Q1，公司实现营业收入11.13 亿元，同比增长85.41%；实现归母净利润3.25 亿元，同比增长200.96%；实现扣非归母净利润3.25 亿元，同比增长206.69%。
简评
1、2023 年业绩承压，2024Q1 高速率产品批量出货，业绩释放。
2023 年公司实现营业收入30.98 亿元，同比下降6.43%；实现归母净利润6.88 亿元，同比下降23.82%；实现扣非归母净利润6.78亿元，同比下降13.54%。2023 年公司业绩短期承压，主要是由于高速率光模块产品大都处于客户侧送样验证阶段，未实现批量出货。且传统光模块市场需求低迷，公司业绩受到较大影响。
2024Q1，公司实现营业收入11.13 亿元，同比增长85.41%；实现归母净利润3.25 亿元，同比增长200.96%；实现扣非归母净利润3.25 亿元，同比增长206.69%。随着公司在客户侧持续取得突破，400G 等高速率光模块产品出货量大幅提升，良率和产能利用率提升，降本增效加速推进，公司盈利质量显著改善。
2、2024Q1 毛利率大幅提升，费用管控能力强。
2023 年销售毛利率为30.99%，同比下降5.67pct，净利率为22.22%，同比下降5.07pct。毛利率短期承压，盈利能力受到影响。
2024Q1 毛利率为42%，同比提升7.96pct，环比提升5.23pct，净利率为29.16%，同比提升11.19pct，环比提升3.55pct。2023 年 销售费用率为1.21%，同比下降0.38pct，管理费用率2.46%，同比下降0.09pct，研发费用率为4.32%，同比下降1.34pct，财务费用率为-3.49%，同比增加0.27pct。2024Q1 的销售费用率为1.84%，同比增加0.58pct，管理费用率为2.57%，同比增加0.34pct，研发费用率为4.78%，同比下降0.48pct，但研发费用为0.53 亿元，同比大幅增长65.63%，财务费用率为-0.21%，同比下降0.35pct。虽然2023 年的毛利率存在一定的压力，但是2024Q1可以看到，公司盈利质量大幅改善，我们认为一方面是由于高速率产品的成本结构大幅改善，另一方面是由于良率和产能利用率在显著提升。
3、公司在客户侧持续取得突破，800G/1.6T 有望实现快速增长。
随着AI 算力基础设施中的网络架构愈发重要，光模块的需求量显著增加，且速率迭代周期加快。英伟达Blackwell架构的GPU 需求有望持续高速增长，随之带来1.6T 光模块广阔的市场空间，将打消市场对2025 年光模块市场需求的担忧。海外云厂商及算力巨头供应链的进入壁垒较高，光模块更新迭代的节奏大幅加快，光模块的行业格局预计将更加集中。公司在400G 时代处在行业领先地位，高速率光模块产品具备较强的竞争力，随着公司在海外主要客户供应链中持续取得突破，800G 及1.6T 有望实现批量化出货，收入实现快速增长，对业绩贡献进一步提升。
4、盈利预测与投资建议：公司是全球领先的光模块厂商，在400G 时代取得了突破，市占率处于领先地位。随着800G 光模块市场需求增长，公司有望从小批量到批量出货，以及公司200G 光模块的突破可期，公司有望继续取得领先优势。同时，公司在新客户开拓方面也有望不断取得新进展，将为公司增长提供支撑。公司盈利能力较强，随着营收的持续提升，业绩有望实现较快增长。AIGC 的快速发展，会拉动高速光模块的需求，公司有望受益。我们预计公司2024-2026 年收入分别为61.56 亿元、92.22 亿元、119.88 亿元，公司归母净利润分别为15.82 亿元、23.45 亿元、30.36 亿元，当前市值对应PE 38X、25X、20X，维持“买入”评级。
风险分析
公司800G 及1.6T 光模块进展不及预期；北美宏观环境存在较大不确定性，存在云厂商资本开支不及预期风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；公司目前在北美持续拓展新客户，争取拿到更多的订单，若产品未通过客户认证，则业绩缺乏新的增长点；AIGC 发展较慢，光模块需求存在低于预期的风险；国际环境变化影响供应链。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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