建筑与工程行业专题研究:境内传统业务承压 境外高景气

2024-05-13 13:15:07 和讯  华泰证券方晏荷/黄颖
  23 年板块营收、利润稳健增长,24Q1 实物量落地放缓拖累产值利润23 年CS 建筑板块营收YoY+7.71%,增速较22 年下降2.51pct,归母净利润YoY+7.01%,增速较22 年下降5.20pct,主要系受地产施工下滑、传统基建投资增速放缓等因素影响收入增长减缓,同时计提减值压力仍然较大,导致盈利能力有所下滑。归母净利率及周转率降低,使得板块ROE(摊薄)同比下滑0.13pct。受地方政府聚焦化债,实物量落地缓慢影响,24Q1 板块收入/归母净利同比+1.3%/-3.4%,龙头集中度加速提升,我们判断随着Q2特别国债、地产政策等逐步释放,24Q2 实物量有望迎来改善。重点推荐:
  建筑大央企、优质地方国企、国际工程和鸿路钢构。
  23 年板块期间费用率、减值压力提升,现金流承压23 年板块毛利率同比+0.09pct,归母净利率同比-0.01pct。23 年板块销售/管理/研发/财务费用率同比变化+0.02/-0.01/+0.02/+0.02pct,地产客户减值压力犹存,基建项目进度款支付放缓,导致企业应收账款增加较多,减值压力增加,减值损失占收入比重提升+0.01pct。23 年板块(CFO+CFI)净流出2319 亿元,同比多流出664 亿元,我们认为或受23 年项目资金落实缓慢、存量PPP 项目回款压力增加等影响,随着24 年超长期特别国债、专项债等加快发放,有望迎来一定改善。23 年板块负债率同比+0.77pct,产业链资金压力下抬升企业杠杆率。
  23 年子板块中,国际工程表现高景气,基建链分化23 年子板块中国际工程/钢结构/大基建收入同比增速位列前三,分别为31.4%/8.5%/7.9%,归母净利润方面,仅国际工程、大基建、化学工程同比实现增长,其中国际工程表现突出,同比增长30.6%。23 年多板块毛利率提升,但归母净利率普遍下滑。23 年所有子板块均实现经营性现金净流入,除中小建企、设计和大基建外均实现经营性现金流同比改善,显示基建产业链现金流压力增加。
  预计24Q2 实物量有所改善,静待政策效果
  24Q1 建筑板块营收和归母净利同比+1.26%/-3.42%。子板块中大基建、设计和装饰收入实现同比增长,其余均出现下滑。归母净利方面,仅大基建和国际工程实现同比增长,分别为0.56%和8.50%。受业务模式影响,建筑板块一季度CFO 仍呈现净流出状态,但24Q1 同比多流出1039 亿元,我们认为大基建承担更多社会责任,Q1 付款增加是主要原因。24Q1 新签订单分化较大,能源工程、城市建设及海外景气度较高,传统基建订单普遍下滑。
  随着24Q2 特 别国债、专项债等资金加快落地,地产政策释放,板块业绩有望迎来上行改善。
  建筑央企:市值考核有望驱动高质量发展,境外市场景气较好以八大建筑央企为观测样本,23 年基建、地产链双重承压,受减值影响多数央企ROE 出现下滑,现金流分化,显示传统基建业务压力较大。其中,中国交建当前在成长性(归母净利增速)、ROE 改善(毛利率、归母净利率均有所提升)、现金流优化(20-23 年经营和投资性现金流净额持续改善)等指标上均表现较好。从海外市场开拓看,中国化学23 年境外收入占比最高约20%,23、24Q1 境外新签增速表现最好,分别为165%/240%,其次中国交建23 年境外新签增长47.5%,而中国建筑、中国中铁、中国能建24Q1境外新签高增长,且较23 年提速。
  风险提示:在手订单转化及盈利能力提升不及预期,海外业务拓展低于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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