银行业南方金利定开债券基金投资价值分析：为何要重视定开债基？

我们认为，债市投资可能步入了低票息、低期限利差、低信用利差的“三低”新常态。我们认为，2024 年下半年10 年期国债收益率中枢2.3%左右，震荡为主：1）当前债券收益率处于历史低位，已经反映了较大幅度的降息预期；2）当前债市收益率与主要银行及险资表内负债成本接近倒挂； 3）中国经济可能阶段性企稳。由于人口结构及数量的历史性变化，经济潜在增速可能下行，债市长期仍然看好。南方金利定开债券A（160128）是一款持有者以个人为主的定开三年纯债基金，主要投资金融债和企业债，历史业绩优秀，值得重点关注。
债市投资面临“三低”的新常态。近年来，债券收益率明显走低，期限利差及信用利差均处于历史低位，低票息成为常态。我们认为，债市投资可能步入了低票息、低期限利差、低信用利差的“三低”新常态。债券投资要主动适应新阶段，适应债市的新常态。低期限利差使得传统策略-加杠杆的作用大幅下降，低信用利差使得信用下沉策略效果大不如前，债市传统投资策略正在失效。在债市的新常态下，债券主动投资做出差异的难度明显上升，可能不得不通过久期策略来博取波段资本利得收益。
2024 年下半年债市或震荡。我们认为，2024 年债市趋势性行情可能基本结束，下半年10 年期国债收益率中枢2.3%左右，震荡为主，后续机会来自调整。逻辑主要有三：1）当前债券收益率处于历史低位，已经反映了较大幅度的降息预期。即便政策利率下调，对债市利好有限。2）当前债市收益率与主要银行及险资表内负债成本接近倒挂，使得银行及险资资产扩张动力减弱，防空转之下，银行及险资融资供给可能减少，与真实的融资需求达到新平衡。
我们预计，2024 年贷款极低价现象明显减少。3）中国经济可能阶段性企稳。
外需较强，出口向好；各地地产刺激政策接连出台，房地产对经济的拖累可能减弱；CPI 温和回升，PPI 降幅收窄。
中长期来看，债牛行情依然不改。长期国债收益率主要由经济增长及通胀预期决定，而经济增长取决于资本、劳动力及TFP（全要素生产率）。名义GDP增速已经包含当期通胀因素，因而，长期国债收益率与名义GDP 增速走势接近。由于人口结构及数量的历史性变化，经济潜在增速可能下行，国内总需求需要利率下行来提振。中长期来看，债券收益率可能趋势性下行。
南方金利定开债券A（基金代码：160128）为南方基金旗下的一款持有者以个人为主的中长期限纯债债基，基金经理为李璇女士，投资经验非常丰富。
由于定开三年的设置，基金能够加较多的杠杆及拉长久期来增厚收益。2023年末该基金杠杆率达到159%。该基金主要投资金融债和企业债券，从过往季报前五大持仓债券来看，风险都较低。该基金历史业绩优异，为定开债基的典范。截至2024 年5 月10 日，南方金利定开债券A 近三年净值增长16.41%，大幅超越同期中长期债基平均10.48%的收益率，业绩排名44/1724。该基金成立以来总收益率高达104.75%，年化收益率达6.16%。
风险提示：过往收益率不预示未来投资收益；通胀风险导致利率上升，债市大幅调整等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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