农林牧渔系列报告：猪企成本震荡下行 猪价高点值得期待

　　本轮周期官方数据 累计去化9.1%，生产效率显著提升2022 年12 月末-2024 年3 月末，统计局能繁母猪存栏量累计降幅9.1%。从行业数据看，2022 年10 月末-2024 年1 月末涌益咨询能繁母猪存栏累计降幅12.37%；2022 年12 月末-2024 年2 月末上海钢联能繁母猪存栏累计降幅6.9%，其中，规模养殖场累计降幅6.3%，中小散户累计降幅25.5%。从上市猪企能繁母猪、后备母猪存栏变化看，2022 年12 月至今，产能呈现整体增长态势。
　　2020-2023 年生猪生产指标逐步回升，钢联公布的MSY 分别提升至14.3 头、15.5 头、16.5 头、18.1 头，同比分别增长6.7%、8.4%、6.5%、9.6%，涌益咨询公布的MSY 分别提升至16.19 头、17.39 头、18.16 头、18.72 头，同比分别增长1.3%、7.4%、4.4%、3.1%；上市猪企的生猪养殖生产效率也明显提升，整体呈现震荡上行态势。此外，2024Q1 和2023Q4 生猪定点屠宰企业累计屠宰量18499 万头，较2023Q1 和2022Q4 累计屠宰量15282 万头大增21.1%，而对应能繁母猪平均存栏量仅增长1.8%，屠宰量增幅远超能繁母猪增幅再次印证生产效率的大幅提升。
　　上市猪企扩张减速，成本处于下降通道。
　　今年3 月末，主要上市猪企平均资产负债率64%，处于2013 年以来高位，较去年同期下降4 个百分点；若剔除正邦，3 月末主要上市猪企平均资产负债率64%，较去年同期上升5 个百分点。2023 年，主要上市猪企的资本开支413 亿元，同比下降16.4%，2024Q1 同比再降12.9%；2023 年末，主要上市猪企在建工程余额同比下降24.2%，2024 年1 季末，主要上市猪企的固定资产余额较2023 年末小幅下降，在建工程余额与2023 年末基本持平。
　　2024 年，上市猪企的出栏规划整体偏理性，出栏计划从高到低排序，牧原6600-7200 万头、温氏3000-3300 万头、新希望1400-1500 万头、大北农600 万头左右、华统400-500 万头、唐人神450 万头、中粮家佳康400-450 万头、巨星350-400 万头、天康300-350 万头、京基智农250 万头、神农230-250 万头、金新农110-120 万头、东瑞80-100 万头。主要上市猪企生猪养殖成本均处于下行通道，2024 年1 月以来，神农集团、牧原股份、温氏股份的完全成本（或综合成本）位于第一梯队，目前已低于15 元/公斤。
　　市场逻辑转向周期反转，猪价高点值得期待
　　2022 年12 月-2024 年3 月，官方产能去化9.1%，市场逻辑已从产能去化转向猪价反转。回顾2021 年6 月-2022 年3 月，统计局公布的能繁母猪存栏量累计下降8.3%，猪价于2022 年10 月26 日达到峰值27.66 元/公斤。本轮周期累计去化9.1%，猪价高点值得期待。
　　站在当前时点，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。截止目前，生猪出栏均重较2022-2023 年同期　　明显偏高，但仍处于可控状况，且90 公斤以内低体重出栏占比处于历史最低水平，南方疫情仍需观察。
　　估值及投资建议
　　根据2024 年生猪出栏量，温氏头均市值3385 元、牧原3723 元、巨星农牧5086 元、华统股份3725 元、新希望2933 元、天康生物2333元、中粮家佳康1820 元。一、二线龙头猪企估值多数处历史底部，已先于基本面调整到位，继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧、唐人神、天康生物。
　　风险提示
　　疫情；猪价反转晚于预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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