晶澳科技(002459)：出货良好 盈利承压 修复可期

　　事件描述
　　晶澳科技发布2023 年年报&2024 年一季度报告，2023 年公司实现收入815.56 亿元，同比增长11.74%，归母净利70.39 亿元，同比增长27.21%；2023Q4 实现收入215.75 亿元，同比下降8.83%，环比增长12.73%，归母净利2.75 亿元，同比下降87.76%，环比下降85.93%；2024Q1 实现收入159.71 亿元，同比下降22.02%，环比下降25.97%；归母净利-4.83 亿元。
　　事件评论
　　2023 年，光伏行业整体仍保持较高的景气度，公司电池组件出货量57.094GW(含自用2.156GW)，同比+43.63%，其中组件海外出货量占比约48%，分销出货量占比约27%。
　　根据第三方权威咨询机构PV InfoLink 统计数据，公司2017-2021 年组件出货量位居全球前三名，2022-2023 年位居全球前四名，稳居行业前列。分收入市场结构看，国内占比46%为主要来源，欧洲尽管受行业库存影响占比降低，但仍达到22%，美洲收入占比提升至17%。2024Q1，公司电池组件出货16.059GW（含自用528MW），其中组件海外出货量占比约62%，分销出货量占比约29%。此外，公司计提资产减值损失2.58 亿元，主要为库存跌价。
　　产能建设方面，截至2023 年底，公司组件产能超95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，其中n 型电池产能超57GW。海外布局持续推进，2023 年越南2.5GW 拉晶及切片顺利投产，越南5GW 电池和美国2GW 组件等新建项目按计划推进。
　　盈利层面，2023 年公司组件业务毛利率同比提升3.97pct 至18.28%。分市场看，美洲表现最优毛利率达36.56%。此外，亚洲及大洋洲盈利情况也表现良好，毛利率在21.10%，欧洲市场毛利率基本维持在14%左右。公司2023 年计提减值23.06 亿元，主要为计提存货跌价准备和固定资产减值准备等。
　　展望后续，公司将保持加大研发投入，稳步建设新产能以满足不断增长的客户需求，并持续推进产业链垂直一体化产能建设，2024 年末各环节产能均超过100GW。其中，随着57GW TOPCon 电池产能满产，成本有望进一步降低，公司盈利优势有望体现。公司最新的n 型倍秀(Bycium+)电池量产转换效率已达到26.3%，工艺将持续改进，保障公司盈利。2024 年，公司组件出货量目标为85-95GW，同比增幅接近60%。
　　我们预计公司2024 年有望实现归属净利润为36 亿，对应PE 为13 倍。
　　风险提示
　　1、竞争格局恶化；
　　2、光伏装机不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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