军工深度报告：风帆已高扬 奋进正当时：主机厂估值溢价浅析

商业结果：美国第二 款五代战机订单量是其首款五代机 18 倍订单量是决定主机厂长久期投资价值最核心的指标，F-35 作为美国第二款五代战机，截止到2024 年2 月1 日全球订单量达3497 架次，其中包含美国国内订单2456 架次、海外订单1041架次，而F-22 作为美国首款五代战机，全寿命周期仅生产195 架次。Lockheed Martin 作为F-35 项目的主承包商，从2009 年开始连续15 年占据全球百强军工企业榜首（我国最大的军工集团兵器工业排名全球第7），F-35 也成为Lockheed Martin 史上最成功的商业案例。
型号研制：研发成果共享以及充足预算保障战机研发循序渐进在型号研制阶段，跨代升级牵引颠覆性、前沿性技术突破难度骤增，预算超支以及研发进程低预期是难以避免的，而充足持续的预算支持以及核心关键技术继承共享将有效提高研发效率。
F-22 在研制阶段，为达到五代机“4S”性能标准，出现了严重的预算超支以及进度延后，成为美国历史上超支最为严重的歼击机，而F-35 在研发阶段充分继承共享了F-22 的跨代性能研发成果，同时F-35 项目得到美国空海军的联合支持，保障其研发进程有条不紊地完成。
装备采购：一机多型及外贸出口牵引战机突破传统采购天花板在装备采购阶段，若一款战机定位单一且全寿命周期成本昂贵，将难以获得可观的订单，采取一机多型以适应不同应用场景以及开展外贸业务打开海外市场，是获取超额订单的有效手段。
F-22 定位空优战机，在美国国内仅服务于美国空军，同时美国国会为防止其他国家窃取F-22的先进技术，立法禁止其出口；而F-35 采取一机多型模式，在美国国内服务于空军、海军、海军陆战队，同时对关键性能予以平衡，成本相对低廉，顺利出口海外获得饱满订单。
批量生产：工业体系升级及核心供应商绑定牵引生产提效降本在批量生产阶段，工业体系升级节奏落后于先进技术发展步调，将导致生产预算超支及批产效率低下，而伴随着技术进步以及核心供应商的崛起，批量生产提效降本是大势所趋。F-22 转批产之时美国的工业体系相对薄弱，核心关键零部件缺乏优质供应商，导致其生产成本持续增加，而当F-35 转批产时，美国整个国防工业体系经过F-22 项目的历练，完成了底层升级转型，约有63%参与F-22 项目的优质供应商继续参与F-35 项目，保障了其供应链的安全稳定。
总结对比：前沿技术创新及尖端工业升级牵引主机厂乘势而上“惟创新者进，惟创新者强，惟创新者胜”。主机厂聚焦兴装强军首责，面向装备发展需求，开展核心关键技术研究和前沿技术探索，超前布局航空领域颠覆性、前沿性技术，持续推进装备核心关键技术攻关，加强新工艺、新技术、新设备的引进和应用，建立自身核心技术体系；生产交付方面，主机厂协调内外供应链的协同畅通，保持生产线的高效运行，确保产品生产交付符合客户合同履约要求，推动又好又快产品实现，奋进航空科技自立自强新征程。
风险提示
1、国内外战机研制生产流程不一致导致对比分析参考价值的不确定性；2、我国相关先进战机型号研制进程、订单下达及批产节奏的不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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