煤炭行业周报：如何看待山西增产预期升温？

最新跟踪：动力煤价 旺季仍有望震荡上行本周煤炭指数(长江) 跌幅2.01%，跑输沪深300 指数2.33 个百分点，位列全行业32/32 位。
动力煤方面，港口煤价860 元/吨，周环比持平。展望后市，虽然近期增产预期升温，但考虑到旺季备货叠加港口库存难言充裕等因素，预计动力煤价仍有望震荡上行，后续关注港口累库情况、来水及气温情况等。焦煤基本面方面，本周京唐港主焦煤库提价周环比下跌130 元/吨至2110 元/吨。展望后市，虽然本周地产政策频出，然而更多是针对消化存量房库存方面发力，对新开工刺激或较为有限；后续双焦价格或震荡为主。
热点讨论：如何看待山西增产预期升温？
本周，受山西煤炭增产预期升温影响，板块回调明显。然而我们认为，煤矿“安全生产”依旧是前提条件，因此即使后续煤炭产量边际抬升，也不影响“迎峰度夏”期间动力煤价震荡上行趋势。1）起因：5 月14 日，山西省能源局组织召开全省煤矿企业安全生产和提质增效工作专班第一次会议，提出“既要严守安全底线，又要确保高效率生产，不能顾此失彼、厚此薄彼”。
2）增产预期升温原因：考虑到山西一季度煤炭减产明显叠加一季度GDP 承压等因素，遂引发市场对“迎峰度夏”期间增产担忧：a）24 年一季度已完成全年减产目标：根据《2024 年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，2024 年山西省煤炭产量稳定在13 亿吨左右，相对2023 年产量约下降5700 万吨左右。然而仅在24 年一季度，山西省原煤产量已同比下降6155 万吨（-18.9%），完成全年减产目标。b）山西省一季度GDP 承压：24 年一季度，或受山西省GDP 支柱行业采矿业（煤炭）量价齐跌影响，山西省GDP 同比增速仅1.2%，在全国31 省份中排名靠后。3）增产可能影响：考虑到“迎峰度夏”期间需求旺盛叠加当前港口库存中等偏低，即使煤炭产量边际抬升，也不影响动力煤价底部确立状态，煤价后续仍有望震荡上行：a）24 年1-4 月国内煤炭生产与消费实际上存在一定错配：24 年1-4 月全国原煤产量14.76 亿吨，同比下降3.5%；年化来看全年约下降2.3 亿吨。然而从电厂需求来看，24 年1-4 月二十五省电厂平均日耗同比去年高3.7%，由此可见24 年1-4 月煤炭供需实际上存在一定错配。b）港口库存同比较低，电厂库存可用天数同比仅高1 天左右。截至5 月中旬，CCTD 主流港口库存相比去年同期低约983 万吨左右；二十五省电厂库存虽然比去年同期高约345 万吨，然而换算成库存可用天数仅约1 天量级。而每年7-8 月均为煤炭需求旺季，二十五省日耗约为640-650 万吨/天，相对当前日耗470-480 万吨/天约高出30%以上。由此可见，若旺季不增产，“迎峰度夏”期间煤炭供需可能较为紧张。c）“安全生产”前提条件不变。根据《2024 年山西省煤炭稳产稳供工作方案》，煤矿施工转产等都需满足“在确保安全的前提下”。由此可见煤矿增产仍需符合煤矿核定产能上限110%以内的要求。
投资建议
随着旺季到来价格渐起，弹性标的热度有望回暖；若本轮煤价再度通过压力测试实现底部可靠的自我证明，红利投资或进一步打开估值上修空间。边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华、陕西煤业；2）拉久期：新集能源；3）攻防兼备：电投能源；4）赔率较高：华阳股份、山煤国际、兖矿能源、晋控煤业、甘肃能化、淮北矿业、平煤股份。
风险提示
1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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