红利银行时代系列九：银行股：看好估值重返1XPB

今年以来银行股依次 交易高股息、强业绩、地产企稳预期2024 年至今银行股在市场分歧中持续上涨，部分个股创新高。市场年初对于银行股的担心主要源于宏观经济预期并未明显复苏，甚至房地产市场出现加速下行趋势。同时，银行基本面景气度受到持续降息等因素影响，业绩存在下滑压力，房地产和零售信贷资产质量依然承压。但实际上，2023 年下半年深度调整的估值已经过度反映压力，预期比基本面更悲观。
从具体交易逻辑来看，一季度银行股主要反映红利价值重估，叠加市场大幅波动，高股息银行股的防御属性突出。红利价值的典型代表包括国有大行、沪农商行等，其中多数高股息标签的银行持续上涨至今，只是国有大行由于一季度利润小幅下滑，出现阶段性调整，而沪农商行等银行在中期分红逻辑推动下继续创新高。我们坚持认为红利价值重估是银行板块核心逻辑，中长期持续看好高股息银行的估值修复。同时一季报前后，市场对于业绩高增速银行的关注度大幅提升，典型代表常熟银行、杭州银行持续上涨，在困难的宏观环境下，绩优银行股依然实现稳定持续的高增长，明显优于市场预期，是这类资产重估的核心。5 月以来，房地产政策预期升温，政策陆续落地，与经济复苏预期高度关联的宁波银行、招商银行加速上涨。
目前三大逻辑继续兑现，资产质量改善预期推动估值上台阶关于房地产企稳逻辑，随着5 月17 日一揽子房地产宽松政策陆续发布，我们认为对于银行资产质量改善预期意义重大。目前银行资产质量面临的房地产压力，一方面体现为狭义的房地产对公贷款风险，另一方面还受到房价持续下行可能导致的抵押类资产潜在风险。市场可能会持续观察一揽子新政策的实际效果，但对于银行而言，任何有利于房地产销售或房价边际企稳、房企流动性边际改善的政策都将构成利好。银行本身正在通过经营业绩持续化解房地产坏账，而外部政策的助力或托底都将减轻风险化解的潜在压力，资产质量改善预期更清晰。
关于银行股高股息逻辑，市场部分投资者担心长端利率企稳回升，或是权益市场风格转换，可能造成红利资产被抛弃。我们强调，市场风格完全不是红利价值重估的核心逻辑，只影响短期股价弹性，而红利资产的股息率下降、估值上升，也并非一定需要长端利率同步下行。从宏观利率环境来看，经济可能企稳，但复苏弹性依然不充分，资产荒的压力继续存在。截至5 月14日，10 年期国债收益率2.31%，A 股五大国有银行平均股息率5.41%，利差依然较高。此外，银行股正在积极推进中期分红，也将进一步提升板块的股息率吸引力。
关于业绩增长逻辑，今年银行业基本面受宏观环境影响依然承压，全年压力预计难以缓解。但对于部分绩优银行股，能够保持业绩亮点。例如，常熟银行预计全年依然实现较高的营收和净利润增速，杭州银行净利润也有望延续高增速。业绩可持续性支撑此类银行估值回升。
投资建议：资产质量改善预期推动银行股估值修复银行股2023 年下半年以来PB 估值全面“破净”，其中城投和房地产风险是核心影响因素。随着城投化债缓解流动性风险，房地产政策进一步宽松，将强化资产质量改善的逻辑，打开估值上限，看好优质银行股估值重回1.0xPB 以上。个股层面，重点推荐兼具高股息和房地产属性的招商银行、复苏预期驱动的绩优股常熟银行、2023 年以来深度调整的宁波银行，关注杭州银行，中小银行推荐瑞丰银行、齐鲁银行、厦门银行。国有大行重点关注H 股高股息价值。
风险提示
1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济压力导致银行资产质量明显恶化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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