煤炭行业2023年报暨2024一季报综述：煤价回落业绩承压 量减价跌24Q1延续下滑

　　动力煤：价格中枢回落23年业绩承压，高基数下24Q1 跌幅未有收敛
动力煤方面，2023 年来看，量增价减下动力煤公司收入端同比减少9%，营业成本同比下降4%，业绩端最终同比下降24%，动力煤板块毛利率同比下降3pct。1）量：保供政策持续发力2023 年煤炭公司自产煤增量明显；2）价：俄乌冲突缓解海外煤价回落、进口增加我国市场煤价中枢有所回落；3）成本：或受煤矿智能化改造及原材料成本下降，营业成本整体下降。
　　2024Q1，量价齐跌收入端同比下降11%，控本增效叠加原材料成本下降成本端同比下降6%，最终动力煤板块业绩同比下降28%，毛利率同比下降8pct。分红来看，可分配利润充足叠加资本开支有限下主要煤炭公司分红水平较高，神华、陕煤等分红比例均超过60%。
　　炼焦煤：进口高增煤价回调23 年业绩下滑，量价齐降24Q1 跌幅扩大焦煤方面，2023 年来看，煤价中枢整体回落下致收入端同比下降12%，成本端下降8%，最终业绩端同比下降24%，炼焦煤板块毛利率同比下降3pct。1）量：由于焦煤资源相对稀缺，叠加安监收紧下制约焦煤生产放量，整体供给略有下滑；2）价：受蒙煤进口增量较大、海外煤价回落影响，2023 年焦煤市场价整体下跌；3）成本：控本增效叠加原材料成本削减下焦煤公司营业成本回落明显。2024Q1，量价齐跌收入端同比-16%，成本端同比下降9%，最终炼焦煤板块业绩同比下降52%，毛利率同比下降5pct。分红来看，2023 年焦煤公司分红整体稳中有升，山西焦煤、平煤股份、盘江股份分红在 60%以上。
　　煤炭炼制：上下游挤压23 年业绩转负，七轮提降24Q1 业绩大幅下滑焦炭方面，2023 年来看，受焦炭行业产能过剩议价权较弱叠加成本支撑减弱影响，2023 年收入端同比下降17%；成本端下降12%，最终业绩端同比下降118%，焦炭煤板块毛利率同比下降4pct。1）量：2023 年焦炭产量有所提升；2）价：受成本支撑减弱影响，焦炭价格整体回落；3）成本：原料焦煤价格下行情况下焦炭板块成本下降。2024Q1，七轮提降落地下收入端同比下降18%，但原料焦煤价格回落致成本端同比下降10%，收入降幅高于成本降幅下最终煤炭炼制板块业绩同比下降189%，毛利率同比下降8pct。
　　无烟煤：价减量增23 年业绩依旧下滑，煤价续降24Q1 业绩持续承压无烟煤方面，2023 年来看，收入端同比下降14%，成本端同比下降6%，最终业绩端同比下降28%，无烟煤板块毛利率同比下降4pct。1）量：受新增产能及保供影响产量同比提升14%；2）价：化工需求持续低迷下，2023 年无烟煤价格同比下降22%；3）成本：原材料成本&外购煤比例下降致无烟煤板块营业成本下降。2024Q1，受量减价跌影响收入端同比下降21%，成本端同比下降8%，最终板块业绩同比下降50%，毛利率同比下降11pct。
　　投资建议：高股息价值凸显，重视煤企估值拔升机会随着红利投资热度回归，若本轮煤价再度通过压力测试实现底部可靠的自我证明，或进一步打开估值上修空间。边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华、陕西煤业；2）拉久期：新集能源；3）攻防兼备：电投能源；4）赔率较高：淮北矿业、山煤国际、兖矿能源、晋控煤业、甘肃能化。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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