百洋医药(301015)：创新型医药商业化平台 成熟运营经验持续复制

　　投资要点：
　　稀缺的创新型商业化平台，优质商业模式持续复制。
　　品牌运营经验成熟：公司成立于2005 年，深耕品牌运营业务十余载，搭建起成熟的商业化平台，合作大中型医院1.4 万余家、药店40万余家，运营品类持续拓宽，合作药企包括安斯泰来、罗氏、阿斯利康、诺华等大药企。创新型商业化平台：上市公司背靠百洋医药集团，集团层面通过股权合作赋能创新药械研发，上市公司则负责商业化推广，链接研发设计与营销品牌两大高附加值业务，打造自研+BD 的一体化商业化平台。
　　政策趋严+新药密集上市，药品商业化市场规模可超千亿级。
　　不同生命周期药品均具备商业化需求：非专利期原研药集采失标，探求零售渠道转型；创新药入院难度大，Biotech 商业化风险高；传统药企零售渠道资源有限；合规性商业化需求加强：当前我国新药上市进入密集获批期，2021 年完成首款新药IND 的创新药企数量达129 个，催生广阔药品商业化需求；而医药监管政策趋严，行业洗牌出清，合规性商业化平台价值有望得到重塑。
　　成熟大单品+新引入潜力品种+后续潜在产品池，打造成长三部曲。
　　成熟大单品：以迪巧为例，在钙制品行业的持续扩容背景下，2022年公司仍实现迪巧运营收入16.3 亿，同比增长18%，为公司持续带来稳定的业绩贡献。后续竞争对手朗迪召回+线上放量，增速依旧可期；新引入潜力品种：干眼症30 年市场规模超67 亿美元，22 年公司运营海露销售收入已超4 亿，同比增长超过40%，仍处在快速放量期，持续为公司的业绩高速成长注入动力。后续潜在产品池：在创新药械密集获批的时期，集团内生+外延BD 将持续为公司提供丰富的潜在商业化产品池，进一步打开公司的成长天花板。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2024-2026 年收入分别为86/98/112 亿元，同比增长14%/14%/14% ， 归母净利润分别为9.0/11.7/15.3 亿元， 同比增长37%/30%/30%。采用可比公司估值法，我们选取6 家具有医药商业化业务的可比公司，计算得出24 年调整后平均PE 倍数为11.3 倍。我们认为，随着公司持续拓展新品类，未来成长三部曲有望奠定业绩增长确定性。考虑到公司品牌流通业务有别于传统的医药流通商商业模式，赋能药企商业化可占据产业链更高的价值空间，具备相对更高的增长潜力。公司的毛利率、未来归母净利润CAGR 显著高于同类医药流通上市公司。因此赋予公司一定估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新品类扩张不及预期；迪巧市场竞争格局恶化的风险；新产品市场拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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