水泥：部分区域涨价 更大弹性待需求配合

事件描述
　　近期全国部分区域水泥市场迎来涨价，我们跟踪观点如下：
　　事件评论
　　近日长三角及部分其他南部地区再迎提价，幅度30~50 元/吨，叠加此前东北和华北已执行60 元/吨，全国层面或初步形成普涨态势。目前来看，华东价格甚至低于北方市场。
　　我们判断，此轮涨价原因：1）价格起步水平较低，涨价前多数企业或已亏损，成本较高企业甚至亏现。2）有别于往年，今年4~5 月华东错峰停窑20 天，意味着旺季供给收缩超20%，企业协同涨价基础具备。3）短期天气较好，需求环比有所改善。截止20240517，全国、华东水泥出货率分别为55.7%、64.1%，环比4 月底有一定程度改善，同比表现尚低。4）6 月新国标实施，水泥生产成本将增加，各大中型企业价格有上调意愿。
　　进一步，考虑到4 月份华东水泥和熟料涨价均未能如期落地，此次华东提价50 元/吨，能否顺利落地尚需观察，预计大概率落地有所折扣。不过考虑到华东目前盈利低于其他地区，因此长三角涨价具备一定弹性。
　　有别于往年，随着价格逐步筑底，水泥价格2024 年可能出现被动“削峰填谷”状态，也即旺季虽然不旺，淡季也未必淡。华东一般6 月初进入淡季(价格跌1-2 轮)，当前淡季前夕逆势涨价就是苗头之一。基于此特征，季度盈利水平去年化全年业绩具备更高指引性。
　　展望2024 年，我们判断，地产新政映射到基本面的变化可能需要时间差，无论是开工还是销售预期，大概率是下行斜率收窄；而基建在部分省份化债背景下，预计大幅增长也比较困难。我们测算预计2024 年全年水泥需求同比下滑3%~5%左右。而供给端来看，在过去长周期盈利形成的充裕现金储备下，企业目前并没有强烈的退出动机；期待未来在双碳政策倒逼下，市场能够形成一定的产能出清，集中度实现一定提升。
　　就水泥而言，短期迎来两重政策催化，且不排除进一步政策超预期空间。1、地产政策大幅宽松；2，特别国债发行加速。我们此前测算，经过过去2 年地产需求重构，目前水泥需求结构中基建占比或超40%，成为核心支撑，因此重点工程率先复苏有望带来需求迎边际改善；而地产端预期改善到到基本面兑现可能存在一定时间差。
　　综上，当前水泥板块盈利基本筑底，行业半数企业均陷入亏损。目前时点，行业处于“头部企业赚钱，腰部企业亏损，尾部企业亏现”的状态，也是中性情境假设下的见底信号。
　　基于此，我们判断，水泥行业基本面进一步下行风险有限。可适当关注板块筑底下修复机会，标的海螺水泥、华新水泥。同时也可关注稳健股息品种塔牌集团和西部水泥。
　　风险提示
　　1、水泥需求持续下行；2、盈利底部持续性较长，价格弹性不大。3、市场竞争加剧。4、双碳政策进度缓慢。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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