新乳业(002946)：做长低温长板 向新质行 力求高质量发展

　　事件：2024 年5 月21 日，新乳业召开股东大会及投资者大会，公司回顾了2023 年经营情况，就行业当前现状、公司2024 年发展重心及战略规划等关键问题进行了解答，总结反馈如下：
　　战略上，坚定五年规划目标，推进核心业务成长。虽然乳制品行业复苏不及预期，但公司在2023 年的表现基本符合五年规划战略要求，2024 年仍然根据五年规划要求，推进核心业务成长，努力实现收入持续增长，净利率加速提升。
　　品类上，以低温鲜奶、低温特色酸奶为核心重点品类，优化产品结构。公司坚持做深“鲜战略”，2020-2023 年公司低温鲜奶销售额实现高双位数增长，全国市场份额稳步提升。从具体产品上看：1）“24 小时”：2023年公司“24 小时”高端系列同比增长近40%，2024 年，公司将把“24 小时”高端系列鲜奶落地到更多子公司，进一步提升高端系列产品占比。
　　2）朝日唯品：唯品作为高端定位品牌，过去几年保持高速增长，BC 双轮驱动，C 端品牌力的提升成功转化为B 端的溢价力，2024 年公司对唯品寄予厚望。此外，低温鲜奶中的“今日鲜奶铺”打造国潮牛奶品牌，低温特色酸奶中的“活润”定位功能型高端酸奶、“初心”主打零添加，分别在交流会现场作为重点产品进行展示。
　　区域深耕上，持续推动城市群策略，抓住渠道变革的红利，利用数字化平台进行赋能。1）城市群的不断拓展。城市群的数量增加，以及从核心城市向周边市场加速渗透，实现增量。2）抓住零食量贩等渠道的红利。
　　2023 年公司与零食量贩渠道建立了良好的合作关系，渠道增长显著。3）推进数字化的营销。公司结合本地生活的不同场景，加速了“鲜活go”本地数字化平台的推广和运用，2023 年应用范围扩展至10 家乳制品子公司，全平台年总销量超过200 万单，同比增长超过20%。
　　聚焦新质生产，建立具有相对优势的护城河。我们认为，公司从研发生产到供应链到终端服务的优化升级，建立起具有相对优势的护城河，实现在行业增长承压下的可持续发展：1）重视科技创新，助力新品研发。公司建立了“科技研究院+分子力量”的科技双轮驱动，形成科技创新平台与成果转化平台的有机结合，不断推出差异化新品，助力新品占比双位数的实现。2）全方位数字化转型，助力供应链效率提升和营销端成效显著。
　　供应链方面，以数字工厂、PMC 精益化管理与优化、奶源数字化为主，满足低温奶柔性生产需要，提升运营效率，完善了奶源管理的体系范围。营销数字化方面，推进“以用户为中心”的服务转型，“鲜活go”对业务的支撑力度明显提升，2023 年全域数字化用户数突破 1900 万人，同比增长近50%，全年周期购用户复购率和留存率显著提升。
　　行业虽存挑战，公司以“新鲜”为突破点，以新质生产优化赋能，盈利能力有望持续提升。我们认为，在乳制品行业需求持续弱复苏的态势下，公司建立了以“新鲜”为核心价值的品牌形象，并不断强化低温产品矩阵，品类结构处于提升态势，叠加当前原奶成本红利延续，毛利率有望呈提升态势。在供应链端，公司通过数字化升级进行供应链的创新及效率的提升，制造费用存在优化空间。此外，2024 年非经常性损益预计较2023 年会有所改善。整体来看，公司提升盈利能力的信心较强，有望实现行业承压下的高质量发展。
　　盈利预测：我们预计公司2024-26 年可实现归母净利润5.36/6.91/8.96亿元，同比分别+24%/+29%/+30%，当前股价对应2024-26 年PE 分别为17x/14x/10x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：食品安全事件、市场需求不及预期、渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、奶牛养殖疾病及自然灾害等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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