无需等待美联储释放降息信号! 股债多头们迎来多重积极催化剂

自年初以来深陷美联储降息焦虑的交易员们，尤其是债券市场的交易员们，可能将很快得到一些积极的信号支撑他们的看涨预期。首先从周三开始，美国财政部将启动一系列美债回购计划，回购的目标是发行时间较长且成交量低迷的美国国债，这将是财政部本世纪初以来的首次回购。紧随而来的重磅“支撑”是在6月份，届时美联储将按照计划开始放慢其资产负债表收缩的步伐，即放缓所谓的量化紧缩(QT)步伐。此外，本周将重磅出炉的核心PCE通胀数据有望全面强化股债市场的看涨势力。

美国国债回购以及缩表节奏放缓，可谓是整个金融市场的“良好后盾”，这两项举措都将为今年一度被美联储鹰派预期所颠覆的美国国债市场提供重要支撑，有望持续推动“全球资产定价之锚”——即10年期美债收益率下行。

面对美国经济持续繁荣增长以及第一季度令人意外的高粘性通胀数据，投资者们从根本上调整了他们对降息的预期，促使有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率在4月份疯狂升至10月以来最高点。CME“美联储观察工具”显示，利率期货市场目前定价的美联储首次降息时间点将在11月或者12月份，全年出现两次降息的可能性不到50%，较5月早些时候的约70%的概率明显缩小。

从“美联储观察工具”我们可以看出，交易员们对于美联储降息的预期基本徘徊在25个基点附近，而不是年初交易员们曾经一度普遍押注的150个基点。华尔街大行高盛的经济学家们在上周再度调整了对美联储首次降息窗口的预测——最新预计美联储要到今年9月份才会开始降息，之前的预期则为7月。但是高盛继续维持美联储将“每季度或每两次会议降息一次”的预判，这意味着第二次降息时间点从高盛之前预期的10月全面推迟至12月。高盛对美联储2024年总计降息两次的预期保持不变。

在一些债券交易员看来，美国政府的努力应有助于提高美债市场在稳定的环境下进行交易以及减缓美债波动，目前美国国债价格以及国债收益率指标在经历了一系列波动之后已经趋于稳定。

来自摩根大通的美国利率策略联席主管杰伊·巴里(Jay Barry)表示:“回购当然是有益的，将是一个很好的后盾。美联储量化紧缩的步伐放缓也将是有益的，因为这是谨慎的风险管理举措，应该将大幅减轻人们对类似2019年隔夜融资市场流动性危机重演的担忧情绪。”

自5月初以来，美国国债收益率一直在下降，收益率指标显示，美国国债的本月月度涨幅有望达到1.4%(美债价格与收益率走势截然相反)。

对于美联储降息预期最为敏感的美国2年期国债收益率上周收于4.95%左右，接近本月4.7% - 5.03%区间的上端，反映出一些好坏参半的经济数据，以及多位美联储官员发出他们准备在更长时间内维持高利率的鹰派信号。虽然一些美联储官员甚至表示，如果有必要，他们愿意进一步收紧政策，但衍生品市场以及美债交易市场认为这种可能性不大，这一趋势有助于阻止债券收益率进一步突破上行。

美国掉期合约定价方面，目前掉期定价显示，美联储在2024年全年将降息约32个基点，这一数据反映出掉期市场仅仅预期美联储今年降息25个基点。在4月份低于预期的通胀数据公布后，交易员一度曾将其定价预期推高至约50-75基点，但最近因强劲的PMI数据以及近日公布的弱于预期初请失业金人数而明显回落。

美国交易市场周一将因美国阵亡将士纪念日而休市。周二美国财政部的国债回购将开始。

截至7月底，财政部将通过一系列每周操作，购买部分现有政府债，以及购买一些发行时间较长的债券，并最终以规模更大的当前发行国债取而代之。其目的是提高交易的便利性以及提供流动性支撑，因为旧证券通常是流动性最差的标的。

美国国债市场的流动性近年来曾多次受到挑战，但今年已有所好转。摩根大通的一项衡量美债市场流动性的指标——市场深度——基于纽约时间上午8点30分至10点30分交易中最好的三个买入价和卖出价的平均规模，已经改善到2022年初美联储开始大幅收紧货币政策之前的水平。但仍比10年来的平均水平低45%左右。

即将登场的PCE有望强化股债市场看涨势力? 数据或暗示美联储抗通胀积极进展

下个月QT缩减的前景也为美债交易市场提供了支持。根据最新会议纪要，美联储届时将允许持有到期且不进行再投资的美国国债的月度上限从600亿美元下调至250亿美元，同时将抵押贷款支持证券(即MBS债券)的月上限维持在350亿美元不变。

由于美联储长期坚持按兵不动政策，等待高利率最终使经济放缓，美债交易市场正在稳定在区间内。随着美债收益率稳定在区间内，波动性减弱也是一个积极因素。ICE - BofA MOVE指数——一种追踪基于期权追踪国债收益率预期波动的债券波动率指标——已跌至2022年2月以来的最低水平。此外，在CPI数据显示4月份潜在通胀放缓之后，MOVE指数在过去一周出现了自2023年6月以来的最大连续下跌幅度。

来自资管巨头施罗德投资管理公司的投资组合经理尼尔?萨瑟兰(Neil Sutherland)表示:“今年美债收益率波动很大，但是自4月符合预期的CPI公布以来，人们松了一口气。”他补充称，报告暗示美国国债收益率已触及年内高点，波动性的缓和“对抵押贷款行业最为重要”。

本周，美联储最青睐的通胀数据——核心PCE通胀数据将正式公布，而在经济学们看来，该数据大概率将暗示美联储在抗击通胀方面的积极进展。经济学家们普遍预计，4月份扣除食品和能源的核心PCE指数将环比上升0.2%，这将是该指数今年迄今为止的最小增幅，4月整体PCE物价指数可能连续三个月攀升0.3%。

同比数据方面，PCE与核心PCE的涨幅预期为2.7%和2.8%，与上个月基本持平，而不是第一季度的PCE环比和同比持续升温势头。

高盛曾发布研究报告预计，美联储官员们最青睐的通胀指标——即剔除波动较大的食品和能源成分的核心PCE通胀指标，2024第一季度可能小幅上升，但是将在今年的剩余时间呈现持续走低之势。

有美国财政部回购兜底+缩减QT，“全球资产定价之锚”可能难以再度起舞

“美国国债市场可能会在年底前反弹，因为美国经济将从最近的狂热步伐中放缓。加上美联储将在6月削减美债资产剥离规模，与此同时，财政部将开始流动性支持回购。逐渐地，美债市场流动性可能得到强力支撑。”来自 Bloomberg Intelligenc的策略师Ira F. Jersey和Will Hoffman表示。

美债市场的仓位也变得更加平衡，数据显示，在根深蒂固的多头押注略有出清之际，仅仅出现了些许新的空头押注。一些投资者正在关注6月初的数据，包括6月7日发布的5月份就业数据。

来自T. Rowe Price的固定收益投资组合经理斯蒂芬·巴托里尼 (Stephen Bartolini)认为，财政部回购将略微提振交易，美联储缩减QT步伐则将有助于支撑经济和银行体系的整体流动性。不过，他最关心的是周五将公布的美联储青睐的通胀指标——核心PCE通胀数据，该投资经理同样预计4月份的年增长率为2.8%，与3月份基本相同。?

巴托里尼表示：“虽然增长不是那么好，但它足够稳固，金融环境的持续相对宽松将支持经济活动。数据继续支持这样一种观点，即美联储短期内不会很快降息。”

来自Eagle Asset Management的固定收益部门董事总经理詹姆斯·坎普(James Camp)表示：“我们认为目前的美债收益率是给债券买家的第二口苹果。”Eagle Asset Management是Raymond James Investment Management旗下的子公司，管理着高达770亿美元资产。“我们肯定会增加持续美债配置规模。”

虽然目前约为4.46%收益率的10年期国债收益率并不像去年10月略高于5%的峰值那么高，但一些美债投资者认为，随着美债价格波动性明显下降，当前的10年期美债颇具投资价格，尤其是能够在波动率明显降低的情况下锁定接近4.5%的收益率。

随着全期限美国国债收益率创下自去年11月以来的最高水平，尤其是“全球资产定价之锚”以及2年期美债，正开始吸引全球大部分的机会主义买家。如果再加上美国4月核心PCE符合预期，抑或从第二季度开始趋于下行，可能将推动降息预期回升，进而促使美债的买盘力量不断拉低10年期美债收益率。

综合美债波动率指标以及财政部流动性回购支持等因素，预计10年期美债很难重新4月份以及去年10月份那般不断接近历史高位的高波动走势，而有着“全球资产定价之锚”称号的10年期美债收益率保持稳定态势对于股票等风险资产的涨势支持至关重要。

从理论层面来看，10年期美债收益率则相当于股票市场中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的无风险利率指标r。在其他指标(特别是分子端的现金流预期)未发生明显变化，分母水平越高或者持续于历史高位运作，估值处于高位的全球科技股、高风险公司债、风险较高的新兴市场货币等风险资产估值面临坍塌之势，分母稳定则反之。

华尔街知名空头、摩根士丹利首席股票策略师迈克尔?威尔逊(Michael Wilson)目前预计美股基准指数——标普500指数到2025年6月之前有望升至5500点(上周该指数收于5304点位)。随着市场持续上涨，这位策略师对2023年的悲观预期未能实现，他最终让步，将标普500指数的目标点从4500点上调至5400点。这使他的预测从华尔街最低的预测之一，一跃成为预计该指数创下新纪录的华尔街最乐观预期之一。

近日，德意志银行也选择大幅上调标普500指数目标点位预期，将标普500指数年底目标价从此前的5100点上调至5500点，国际大行BMO对于标普500指数的看涨预期更是高达5600点。华尔街大行富国银行的股票策略师团队近日将标普500指数的目标价从此前的4625点大幅上调至5535点。富国银行在一份报告中告诉客户，人工智能技术带来的公司业绩增长潜力和利润前景的大幅改善，以及投资者更长的时间跨度和更高的估值门槛，都将成为美股的重要上行催化剂。