安科瑞(300286)：消纳压力催化用电用能管理需求 企业微电网龙头蓄势待发

　　核心观点：
企业微电网龙头，深耕工商业用电用能管理。公司成立于03 年，从用户侧智能电力仪表起家，产品线多次迭代升级，逐步成长为中国企业微电网行业的领军企业。股权结构稳定，核心管理团队行业经验丰富，股权激励绑定核心员工。盈利能力稳健，毛利率稳定在45%以上。24Q1，营收2.42 亿元，同比+5.07%，归母净利润0.45 亿元，同比+8.18%。
新能源消纳催生专业化用电用能管理需求，企业微电网加速发展在即。
　　（1）消纳成本向用户传导，终端电价抬升：新能源消纳成本压力加大，叠加电力市场化推进，推升终端电价，用电用能管理服务迎发展良机。
　　（2）电力紧缺与过剩并存，峰谷价差拉大：新能源渗透率提升，电力供需平衡日益困难，电力紧缺与过剩频繁发生。21 年以来，我国多次出现缺电；国家能源局预计24 年夏季最高负荷同比增长超1 亿千瓦，部分地区电力供应紧张。24 年4 月，中东部一般工商业峰谷价差已普遍超0.50 元/kWh，山东、广东等现货市场峰谷价差亦有扩大，增强企业配置微电网意愿，我们测算企业微电网每年市场空间有望接近千亿。
场景思维+生态完善+柔性制造+渠道广泛，公司竞争优势显著。（1）场景思维：聚焦18 个重点行业持续迭代，形成定制化解决方案。项目经验丰富+长期服务保障，客户粘性持续增强。（2）生态完善+柔性制造：
　　已形成云-边-端产品体系，具备高效的小批量、多品种生产能力，构建起服务和成本优势，23 年毛利率达46.39%。（3）渠道广泛：国内国外+直销经销+线上线下全面布局。重点在前端拓展设计院渠道，加强引流；在后端培育代理商，加快项目落地；海外布局东南亚、欧洲等市场。
盈利预测与投资建议：预计24-26 年归母净利润为2.55/3.20/3.96 亿元，同比+26.6%/25.6%/23.7%。参考可比公司，给予24 年归母净利润25x PE，对应合理价值29.68 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新业务和新市场拓展不及预期；电改进度不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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