证券Ⅱ行业：建设一流投行启示录之三 并购艺术与价值实现

　　核心观点：
　　建设金融强国背景下，监管及政策多次发声，支持证券公司通过并购重组做优做强。本篇报告通过梳理海外一流投行并购之路，提供相关借鉴启示，并复盘中国投行的并购历史，以总结经验与教训。
　　全球化并购是海外一流投行做大做强的重要抓手。美国投行并购由政策驱动并逐渐向市场化发展，投行头部化趋势显著，顶级投行高盛、摩根士丹利和瑞银集团通过并购实现业务转型升级。高盛通过并购J.Aron & Company 发展FICC 业务，从传统投行业务向发展资本中介等重资产业务转型；金融危机后，以资产管理、零售科技为系列并购重点，通过并购NN Investment Partners 提升AUM 与欧洲资管能力、深化金融科技服务。摩根士丹利借力并购快速填补轻资产业务短板，通过并购Front Point Partners LP 拓展对冲基金领域的投资管理业务，通过并购花旗美邦打造顶尖财富管理能力，多次并购健全财富管理获客渠道。瑞银本身的发展史即并购史，瑞士银行与瑞士联合银行联合成就世界领先的金融集团，后通过并购强化资管业务，2001 年收购PaineWebber 打开美国市场、巩固其在资管和经纪的领先地位。投行并购时要注重标的的互补性、并考虑内部战略定位融合和长期业绩影响。
　　我国券商并购共出现了四波并购浪潮，历史上前三波分别受到“分业经营”、“综合治理”和“一参一控”政策推动，近期市场化并购成为主流。
　　国内头部券商的成长史即并购史，如中信证券、华泰证券历史上善用并购实现了行业地位的快速提升。并购标的的选择要综合地域、业务和牌照的互补性。中信证券通过收购万通证券、广州证券以及海外的里昂证券等，增强了其在海内外的市场竞争力。华泰证券并购联合证券提升投行业务和综合实力，实现从区域型投行到综合型投行的跨越式发展，通过并购AssetMark 拓展了国际化业务的深度。
　　启示与总结：并购是助力投行实现跨越式发展的必要抓手，通过协同优化可使并购利益最大化。国内外案例均表明并购是做优做强、实现跨越式发展的必要抓手。并购前，投行应明确并购目的，注重互补性与战略兼容性，谨慎选择并购标的；并购中，投行应做好尽职调查、防范潜在风险，确定合理时间点、估值和并购方式；并购后，投行应全面资源整合、架构调整，发挥协同效应。近期，新国九条、财政部、证监会等不断释放行业供给侧改革、培育一流投行和打造金融行业国家队的信号，有望推动行业格局演变，加速建设金融强国，形成具有国际影响力与市场引领力的投资银行。
　　风险提示。海外经验借鉴意义不足；宏观经济恢复不及预期；资本市场波动剧烈；政策环境变动及不及预期风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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