煤炭周报：能耗政策不改煤炭股长期价值逻辑

　　港口情绪转弱，动力煤价小幅下跌。 A）价格及事件回顾：本周秦皇岛港动力煤Q5500 价格上涨至874 元/吨（环比-1.13%）。供应端，主产地部分煤矿受到搬家倒面及环保检查影响，整体供应小幅收紧。坑口方面，受港口转弱和外购价下调影响，产地情绪降温，价格小幅下调。港口方面，市场交易热度一般，成交价格小幅下跌，贸易商采买节奏偏缓，本周铁路运量大幅下降，港口库存下滑。下游方面，南方降雨较多，短期水电替代效应仍然较强，终端以维持长协及进口煤为主，短期需求难有较大释放。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。 i）建材煤修复预期向好：两会提出拟安排地方政府专项债3.9 万亿，同比多增1000 亿元，随着资金陆续到位，续建项目和新建项目有望加快脚步。目前重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加，建材煤修复预期向好；ii）港口库存延续去化：截至6 月1 日，环渤海九港煤炭库存2365 万吨，同比下降22.12%；iii）非电需求有韧性：根据Mysteel数据，最新一期尿素/甲醇开工率为80.74%/81.84%，处于历史同期高位。C）价格中长期观点：我们认为2024 年煤价中枢将进一步上行。i）2024 年1-4 月全国煤炭总产量14.76 亿吨，同比下降3.5%，年化产量仅44.28 亿吨，较2023 年的46.6 亿吨大幅下降；ii）2024 年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024 年进口量大概率出现减量。
　　钢焦价格博弈，双焦震荡偏强。 A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格大幅上涨至2210 元/吨（+7.28%）。焦煤方面：产地方面，本周部分大矿产量小幅波动，供应稍有增量。下游方面，焦企多有盈利，开工积极性较好，原料煤库存多降至低位，部分焦企适当补库，根据Mysteel 数据，本周全样本独立焦企产能利用率72.23%，环比持平。焦炭方面：焦企开工率较上周持稳，个别有继续提产计划，后期供应整体保持宽松。下游方面，考虑后期钢厂逐步进入淡季，钢材价格进入震荡调整，铁水产量小幅回调，本周247 家铁水日均产量为235.83 万吨，环比下降0.97 万吨。在刚需采购下，短期供需基本维持平稳。B)价格短期观点：我们判断双焦价格预计企稳回升，焦炭弹性大、焦煤赔率高。i）铁水产量&钢厂盈利回升，但焦企开工率并未同步提升，焦炭有望迎来提涨；ii）“金三银四”虽迟但到，此前下游需求较差主因项目资金到位不及时，现已持续修复；iii）焦煤现货价调整幅度对长协价有一定指导作用，24Q2 长协价仅环比下调200元，低于去年Q3 幅度，侧面反映下游对于Q2 需求恢复较乐观；C)价格中长期观点：我们认为2024 年宏观预期改善下，双焦价格有较大弹性。i）国内焦煤产量稳定，而进口主要来自蒙古、澳大利亚，但2023 年蒙煤通关维持历史高位、澳洲硬焦煤出口同比下降，后续再有增长恐乏力；ii）国务院关税税则委员会发布公告，自2024 年1 月1 日起，按照东盟自贸协定、中澳自贸协定，印尼和澳大利亚等国进口煤继续维持零关税，来自其他国家的进口焦煤执行3%税率，进口成本抬升下，2024 年焦煤进口量或将出现回落；iii）2024 年5 月17 日，楼市迎来政策三箭齐发，包括设立3000 亿保障性住房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25 个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等。从需求历史表现来看，6 月开始煤炭消费旺季将正式到来，基本面有望与密集政策形成共振；iv）国家发改委主任郑栅洁表示，随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模5 万亿以上，投资拉动效应显著，焦煤长期需求有一定保障；v）根据2024 年政府工作报告，今年开始国家拟连续几年发行超长期特别国债，旨在系统解决重大项目建设的资金问题，实物量长期有一定保　　障；vi）山西资源税落地，原矿税率由8%上调至10%，选矿税率由6.5%调整至9%，4 月1 日开始执行。焦煤资源税上调幅度更大，价格支撑明显。
　　近期国务院印发了《2024-2025 年节能降碳行动方案》，我们测算了在完成既定任务的情况下，2024-2025 年煤炭消费量的情况。核心假设：1）未来两年GDP 增速5%；2）2023 年原料用能消费量占比8.7%，24-25 年维持不变；3）2020-2023 年石油、天然气消费占比平均值为18.4%、8.6%，24-25 年维持不变；4）2024-2025 年扣减原料用能和非化石能源单位能耗均下降2.5%。基于以上条件，我们测算2024-2025 年煤炭消费量分别为32.2、32.8 万吨标准煤，两年复合增速1.9%。
　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500 平仓价874 元/吨（-1.13%），京唐港主焦煤库提价2210 元/吨（+7.28%），国内主要港口冶金焦平仓价1995 元/吨（0.00%）；2） 供需分析： 秦皇岛港铁路调入量48.4 万吨（+20.40%）,港口吞吐量47.4 万吨（+34.66%）；3）库存分析：秦皇岛库存475万吨，较上周减少59 万吨(-11.05%)，钢厂焦煤库存753 万吨，较上周增加0.04万吨(+0.01%)；4） 国际煤炭市场：IPE 鹿特丹煤炭价为103.7 美元/吨（-2.68%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为256.0 美元/吨（-1.54%），动力煤内外价差为28.70 元/吨，较之前收窄13.79 元/吨，主焦煤内外价差为150.33 元/吨，较之前价差扩大126.77 元/吨 。
　　投资建议：我们认为随着2023 年7 月24 日政治局会议召开、9 月6 日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024 年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：昊华能源、广汇能源、盘江股份等。
　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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