激浊扬清 周观军工第69期：低成本精确制导武器放量元年

在2023年年度策略《水大鱼大,以待其时》中,我们提出四大主线:1. 结构性扩张型的产业趋势;2. 以效率提升为引领的国企改革;3. 低成本可持续商业模式创新;4. 拐点型核心资产的价值重估。
2024年,我们对研究框架和定价体系进一步创新:
结构性扩张型产业机会:存量龙头白马聚焦空军,增量成长黑马紧盯批产
将产业研究的颗粒度细化至单一主力型号的科研转批生产阶段
基于武器装备全寿命周期特征,对传统公司价值评估的改进版选股思路上,我们提出三大方向:
传统优势赛道:聚焦军机与航空发动机产业链
新域新质赛道:关注水下攻防体系、远程火箭弹、网链融合通信之数据链、火炸药及弹药安全生产、航天强国与无人化共振、电磁频谱作战之量子保密通信、高超音速导弹
央企资产重组:重点关注央企上市平台体内外资产的专业化整合机会
增量成长黑马紧盯批产:配套关系竞争格局占优,重点推荐水下攻防体系、网链融合通信之数据链【七一二】、远程火箭弹、火炸药及弹药安全生产、航天强国与无人化共振、电磁频谱作战之量子保密通信、高超音速导弹等。
党的二十大报告指出,要“全面加强练兵备战,提高人民军队打赢能力……打造强大战略威慑力量体系,增加新域新质作战力量比重,加快无人智能作战力量发展,统筹网络信息体系建设运用”,为开创国防和军队现代化新局面擘画蓝图,其中新域新质作战力量是重点方向。
存量龙头白马聚焦空军:2027百年强军目标务期必成,装备建设硬实托底,龙头白马个股超跌配置,优选航空及航发产业链,重点推荐【中航光电】、【航发动力】、【中航沈飞】(与中航高科并列) 。
中下游“链长”企业:“歼击机摇篮” 拥有完整Pipeline序列的【中航沈飞】,航空发动机总装试车唯一上市平台,且23年已出现毛利率向上拐点的【航发动力】。
平台型配套企业:协同复材中心掌控中游核心地位,主导碳纤维结构件环节的【中航高科】;有望深度受益大飞机批产交付红利的【中航重机】、【三角防务】等;型号及品类持续拓展,打造多元零部件配套平台的【图南股份】。
国企改革主题:组合配置超前中期布局,24年或将是央企控股上市公司并购重组的大年,重点推荐投资组合包括但不限于【中航高科】等。
从军工央企总部的规划视角来看,当前尚存在具有良好业务协同性资产并未纳入上市公司体内。典型案例包括航空工业集团的中航高科与航空制造院复材中心等,普遍特征是上市公司与同一集团旗下的二级控股单位同根同源,业务较为相似或形成互补,进行专业化整合后可显著提升上市公司资产效率,同时更好地服务于装备建设。
风险提示
1、我国国防科技工业体系的体制机制改革进程低于预期,产业组织架构变革的不确定性;2、“十四五”武器装备建设规划牵引下,大批量交付产能及时释放的不确定性,我们预测上市公司在建工程和固定资产开支维持高位表征公司积极扩产,如果因为各种原因产能未能及时投入或需求订单未能按期下达导致产品未能按期交付,可能导致行业景气预期向下;3、科研型号研制进度不及预期,招标的不确定性;4、国企改革效率提升不及预期,供给侧改革的不确定性。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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