钢铁行业周报：经济修复趋势未改 金属盘整后上行

工业金属：中美经济数据走弱压制铜等商品价格，但全球工业经济修复趋势并未改变，建议逢调增配铜铝。本周美国GDP、中国制造业PMI 走弱等数据压制了铜等工业金属商品价格，其中，LME3 月铜跌2.6%、铝跌0.1%，SHFE 铜跌1.8%、铝涨3.3%。本周铜铝显性库存继续累积，其中，铜周环比+3.65%、年同比+87.08%，铝周环比+0.46%、年同比+57.83%，不过铝锭与铝棒合计库存本周环比-0.47%。受益于铝涨价，成本同步测算山东地区吨铝税前利润环比回升287 元至2687 元。长期来看，本轮工业金属商品交易首要因素是全球工业经济触底，供给端扰动则增强了商品弹性，24 年仅为铜铝涨价元年。短期而言，当屡创新高的价格遭遇宏观经济数据走弱之时，短期铜等商品回落可以理解，不过，在全球工业经济底部修复趋势未根本性改变之前，仍建议逢调整增配铜铝：1）海外经济，虽然美国GDP 数据走弱，但更多表征的是其消费经济景气度，而对与铜铝等需求相关的美国工业经济而言，今年以来整体处于底部修复通道之中，后续联储降息也有助于提高其修复效率；2）国内经济，即期数据相对疲弱并不意外，但地产等稳增长政策加持之下，经济底部维稳仍是大概率事情；3）就铝行业而言，节能降碳政策加持之下，供给端具有存量收缩可能性，铝价因此短期相对强势。就交易端，金铜比处高位，表明商品市场对待经济修复整体克制；主流公司PE 估值铜不足15 倍、铝不足10倍，彰显权益市场并未透支商品涨价。投资端，建议调整布局，立足长远。标的上，建议关注：
铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（神火股份、中国宏桥、中国铝业、云铝股份、天山铝业、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）。
贵金属：偏鹰言论及恐高情绪致使贵金属短期波动加剧，是逢调整增配贵金属的契机，当前节点尤其重视白银的配置机会。短期波动不改贵金属向上基本面。5 月“弱”经济数据+联储“不鹰”表态，这两大组合重新点燃贵金属主升，金铜共振下白银突破10 年新高，空间依旧值得期待。对于黄金的节奏，我们维持上涨主升段或将维系至第一次降息落地，逢调整增配策略。
金铜共振下重视白银弹性，当前白银格局显著优于2020 年前高。当前节点白银弹性优于黄金，本轮白银相较2020 年优势突出：1）更低库存，更优的供需结构，以COMEX 库存为例，仅为上一轮一半不到，背后是紧供给下光伏耗银需求持续放量所致；2）估值更低，从铜银比、金银比均显著低于上轮；3）机构控制力下降，银价对市场供需反馈更真实。摩根大通为代表的美国商业银行库存显著下降，将体现在其对市场的影响力显著降低。重视贵金属二季报，维持增配策略，个股侧重“强量增+强资源”，黄金关注，银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金；白银建议关注，盛达资源等。
能源金属&小金属：关注板块底部反弹修复行情。锂方面，《2024—2025 年节能降碳行动方案》提到合理布局锂产能，加大非化石能源发展力度，提高消纳能力提升，静待新能源供需进一步修复。需求端：国内新能源车降价对需求的刺激或正在逐步显现，以旧换新补贴政策有望进一步加持需求。供给端：随前期资源端下产量指引，实际供给预期已显著下调，中性价格预期下2024 年全年供给量显著下调至约120-130 万吨。同时包括雅保在内的多数企业选择减少资本开支，放缓产能扩张节奏，利好后续供给压力缓解。镍方面，镍价当前呈现较强金融属性。前期在新喀里多尼亚供给端冲击担忧、澳大利亚湿法镍项目检修停产以及宏观情绪向好的推动下，镍价大幅上行。长期来看，受制印尼政府RKAB 审批进度，矿价仍未见明显回落，成本支撑镍价下行空间有限。关注镍价中枢超预期下，镍板块标的的利润弹性。钨方面，需求底部盘整，钨价短期冲高回落，但产业挺价情绪仍强。后续静待需求修复，钨价将重回上行通道。在钨供给增量持续落空后供应刚性凸显，同时国内经过被动去库后当前产业库存处于低位，在制造业底部修复以及光伏钨丝放量的背景下，预计24 年钨价重心有望进一步上移，价格强势的确定性较强。钴方面，受收储新闻加持，本周金属钴价格持续反弹。钴折扣系数企稳小幅反弹，据外媒报道，刚果金政府考虑将通过限制出口支持钴价。商品及权益均处于底部，铜价上涨加持钴公司一季度业绩，关注由业绩催化及供给端扰动带来的权益板块反弹行情。稀土方面，节能降碳加快节能标准制修订，有望利好稀土永磁电机的进一步替代推广。供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注节能电机推行、风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、藏格矿业、具备成本优势的盐湖及资源端边际存在量增的标的），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。
风险提示
1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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