银行研究报告：禁止手工补息影响怎么看？

　　1、禁止手工补息政策目前进展如何？
　　(1)银行执行态度较为坚决。银行严格按照监管要求执行，在4月底前已停止对所有违规补息产品付息。
　　(2)针对保险资管和理财子存款双方仍在博弈。由于涉及产品净值波动，保险资管和理财子仍在向银行追讨补息。
　　2、政策如何影响各板块金融市场？
　　(1)从存款市场来看，活期存款流失在4月数据中集中体现。我们测算整体涉及补息存款规模约15万亿，其中大部分为企业活期。
　　从信贷收支表和M1/M2数据来看，活期存款流失在4月集中体现，定期存款流失预计后续逐月显现。整体看，国有行影响大于中小行，存款或向中小行转移。考虑到大型央国企的风险偏好较低、合作准入门槛高，存款从全国性银行脱媒的程度可能好于预期。
　　(2)从货币市场来看，资金面影响高峰已过。4月国有行依靠降低融出规模来缓解流动性冲击，5月手工补息对资金面影响减弱。
　　(3)从存单市场来看，5月“供需两旺”，6月预计供给放量。考虑到6月为季末月，银行将面临LCR等流动性指标和信贷投放等方面考核，预计银行将增发存单来缓解指标压力。
　　(4)从理财产品来看，价格优势有限，存款“搬家”现象可能好于预期。存款利率中枢下移带动理财收益率水平下移，禁止手工补息政策对理财产品收益影响幅度或在25bp。目前现金管理类产品收益水平已回归合理区间。
　　(5)从债券市场来看，债券收益率曲线趋于陡峭化。由于理财和银行资金配置期限不同，长债配置需求减弱，短债配置需求增加，收益率曲线出现陡峭化倾向。后续伴随存款脱媒减缓，预计曲线可能再度趋于平坦。
　　3、如何观测影响消退？
　　量的角度，重点观测同业存单一级市场净融资规模。如果存单融资规模回落，意味着手工补息影响消退。价的角度，重点观测R和DR价差和存单利率。如果R和DR价差走阔，或说明手工补息影响消退。
　　4、投资建议
　　银行高股息行情不是下半场，而是一轮长周期的开始。推荐“大+小”哑铃组合。(1)大：选高股息大行，六大国有行、兴业。(2)小：①高股息中小行，南京、江苏、成都、浙商、渝农；②高成长中小行，宁波、苏农、常熟。综合来看，当前位置重点推荐：兴业、交行、南京、浙商、渝农。
　　5、风险提示：数据测算偏差，宏观经济失速。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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