裕同科技(002831)：利润率稳步提升的高分红包装龙头 下游3C需求有望持续回暖

　　事件描述
　　近期中国信通院发布2024 年4 月国内手机市场运行分析报告，2024 年4 月我国智能手机出货量2266.8 万部，同比增长25.5%（增速环比+31.7pcts），国产手机出货量同增25.5%（增速环比+34pcts），苹果手机国内出货量同增52%（增速环比约+40pcts）。根据IDC 数据，2024Q1全球智能手机出货量同增7.8%至2.89 亿部，其中三星/苹果/小米/传音/OPPO 出货量分别同比-0.7%/-9.6%/+33.8%/+84.9%/-8.5%。
　　事件评论
　　二季度以来消费电子需求持续改善，重点关注客户出货量提升带动裕同科技收入上行。国内层面，根据中国信通院数据，4 月我国智能手机出货量2266.8 万部，同增25.5%（增速环比+31.7pcts），国产手机出货量同增25.5%（增速环比+34pcts），苹果手机国内出货量同增52%（增速环比约+40pcts）。全球层面，根据IDC，2024Q1 智能手机出货量同增7.8%，其中小米和传音等国产品牌出货量分别增长33.8%/84.9%。公司季度间改善趋势明确，2023Q1-2024Q1 公司各季度营收增速分别为-14%/-11%/-7%/+2%/+19%，后续伴随AI 手机和AIPC 催动“换机潮”，消费电子需求持续上行，公司收入有望进一步提升。
　　复盘裕同历年利润率，与消费电子景气程度密切相关，原材料价格、汇率及资本开支为重要影响因素。裕同净利率自2021 年触底后连续2 年改善，判断主因前期压制因素（如客户压价、新产能拖累等）得到缓解，且毛利率较高的新业务逐步起量，利润率提升趋势有望延续。2016-2020 年消费电子景气下行，下游客户压价致公司盈利承压，同时公司不断开拓新业务如烟标、环保纸塑和日化品包装等，资本开支上行、折旧摊销增加，新产能在初期较难实现正向利润贡献；2021 年原材料价格高企和汇率因素影响下裕同利润率达到历史低点，同时资本开支达到历史高点；2022 年后消费电子景气呈现改善，原材料价格下降，公司资本开支放缓、降本增效持续推进，毛利率较高的新业务起量带动利润率回升。
　　展望：短期来看，2024 年以来下游需求修复趋势不错、公司分红能力持续增强，中长期看，对内重视提质增效，对外持续提升客户内份额，裕同有望进一步巩固纸包龙头地位。
　　品类层面，近年来裕同加速拓展烟包、酒包、环保纸塑、化妆品包装等领域，烟酒包招标呈市场化趋势且烟标行业格局重塑可能性大，公司坚持合规经营且具备核心竞争力，有望把握机遇逐步提升市场份额；环保包装顺应各地禁塑、限塑和减塑政策，市场前景可期，公司越南环保包装新工厂建设完成并顺利投产。客户层面，3C 包装领域陆续导入英伟达、微软、戴森、亚马逊、oppo、vivo 等大客户，同时切入华为供应链伴随其消费电子成长实现较高增长，烟包业务逐步与各地中烟建立合作关系，目前公司已切入大部分中烟客户供应体系。2023 年公司在纸包行业市占率约5.7%（同升0.3pct），看好裕同作为纸包龙一，对内提质增效，对外持续提升客户内份额，同时推进新客户导入，带动市占率持续提升。此外，公司此前承诺2023-2025 年三年分红率不低于60%，2023 年分红比例60.3%，分红能力显著增强。与此同时，公司2024 年度拟回购1-2 亿元彰显经营信心，分红金额加回购金额占公司2023 年度归母净利润比例有望达67.2%-74.2%。预计2024-2026 年公司归母净利润为17.0/20.1/23.5 亿元，对应PE 为14/12/10X。
　　风险提示
　　1、市场竞争加剧；2、原材料价格大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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