昆药集团(600422)：收购华润圣火推动资源融合 三七产业产品加速放量可期

　　事件：
　　2024 年6 月7 日，公司发布公告，拟与华润三九医药股份有限公司签署股权转让协议，以17.91 亿元收购华润三九持有的昆明华润圣火药业51%的股权。本次交易完成后，华润圣火将成为公司的控股子公司，纳入合并报表范围。本次收购是公司实现三七业务整合的重要举措，利于公司对三七业务产业链整合和布局优化，并可以解决与华润三九在血塞通软胶囊产品上的同业竞争问题。
　　点评：
　　1. 华润圣火主营三七慢病产品，业绩较为稳健。华润圣火成立于1995年，2016 年被华润三九收购，主要生产研发销售“理洫王”血塞通软胶囊及其他慢病普药产品，旗下共有3 家控股子公司，主要布局三七全产业链相关业务，成熟度、知名度较高。业绩层面，其2023 年实现营业收入7.51 亿元，同比增长1.61%；净利润2.03 亿元，同比增长0.88%，整体经营业绩稳健。
　　2. 独占血塞通软胶囊市场，持续开拓院外渠道。血塞通软胶囊是公司三七口服系列的核心产品，当前市场仅有公司与华润圣火两家厂商，该产品2022 年院内外销售额合计超10 亿元。此次收购后，公司与华润圣火在血塞通软胶囊产品上的同业竞争得以有效解决，公司将独占血塞通软胶囊市场，更有利于产品推广与加速放量。得益于近年来公司通过大品牌大C 营销等途径全力开拓血塞通软胶囊院外渠道，其2023年销售量同比增加32.60%，在22 年负增长的情况下实现快速反弹，未来有望与华润圣火协同加速放量。
　　3. 把握银发经济窗口期，打造三七产业链品牌护城河。在人口老龄化、慢病年轻化的背景下，2024 年3 月，公司与华润圣火共同推出“777”品牌，打造以三七为核心成分的产品群，并将以血塞通口服产品起步，逐步拓展健康管理、疾病预防、严肃医疗及病后康复等全系列产品线。“777”品牌是公司与华润三九进军老龄化产业与慢病管理领域的重要平台，本次交易将发挥公司与华润圣火在产品、渠道、品牌、供应链等方面的协同优势，提升公司在心脑血管疾病治疗领域的业务规模，并持续优化充实三七产品线，打造三七产业链品牌护城河，持续增厚公司“老龄健康-慢病管理”领域的业绩。
　　盈利预测：暂不考虑此次并购影响的情况下，我们预计公司2024-2026 年营收分别为86.31、95.01、104.76 亿元，同比增速分别为12.05%、10.07%、10.27%，归母净利润分别为6.60、8.82、9.98 亿元，同比增速分别为48.34%、33.72%、13.11%，对应当前股价PE 分别为23、18、16倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：商誉减值计提风险，产品集采降价风险，业务整合不及预期风险，行业政策变化风险，原材料价格波动风险，新产品研发不及预期风险，市场开拓及品牌打造不及预期风险，核心产品销售不及预期风险，产品质量风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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