煤炭：粗钢产量调控政策对焦煤影响几何？

　　最新跟踪：旺季渐近 动力煤易涨难跌，观望增多双焦弱稳本周煤炭指数(长江)下跌0.12%，跑赢沪深300 指数0.04 个百分点，位列全行业4/32 位。动力煤基本面方面，截至6 月6 日秦港动力煤市场价873 元/吨，周环比下跌1 元/吨。展望后市，考虑到旺季渐近日耗底部回升、安监及环保检查制约供给恢复、港口库存难言充足，预计迎峰度夏期间动力煤价有望震荡上行。焦煤基本面方面，截至6 月6 日京唐港主焦煤库提价2080元/吨，周环比下跌130 元/吨。展望后市，淡季来临成材需求边际走弱，下游观望情绪浓厚，不过现阶段焦钢企业盈利水平尚可，开工维持高位，原料刚需仍有支撑，预计双焦短期弱稳。
　　热点讨论：粗钢产量调控政策对焦煤影响几何？
　　本周发改委明确2024 年继续实施粗钢产量调控，作为煤焦钢产业链原材料，焦煤的消费量是否会受到明显冲击？我们认为当前废钢供应不足、焦炭出口向好的环境下，焦煤消费量韧性较强，叠加安监常态化压制焦煤产量，供需偏紧格局下焦煤价格仍具备安全垫。6 月7 日，国家发改委等部门印发《钢铁行业节能降碳专项行动计划》的通知，提出“2024 年继续实施粗钢产量调控；到2025 年底，电炉钢产量占粗钢总产量比例力争提升至15%”。对此我们认为其对焦煤需求的影响整体可控，原因在于：1）铁水对废钢替代性加强+焦炭出口向好，粗钢产量调控下焦煤需求表现出较强韧性。2021 年起粗钢产量在政策调控下达峰回落，2021-2023 年同比增速-3.0%/-2.1%/-0.0%。然而，由于成材价格中枢回落及地产开工减少导致废钢回收量下降、叠加当前板强长弱的态势，铁水对废钢替代性加强，2021-2023 年生铁产量同比-4.3%/-0.8%/+0.7%，表现明显强于粗钢产量。此外，受印度、印尼等东南亚国家快速发展但自身焦煤资源不足影响，2021-2023 年我国焦炭出口量同比+85.3%/+38.9%/-1.1%，2024 年1-4 月同比继续增加24.6%。废钢供应不足+焦炭出口向好使得2021-2023 年焦煤消费量同比-2.2%/+2.0%/+6.3%，在粗钢控产的背景下仍实现增长，并有望在未来保持韧性。2）供给降幅更大或致供需维持偏紧状态，焦煤价格仍具备安全垫。受资源紧缺、建设周期长、无保供压力等影响，焦煤国内供应量增长缓慢，2020 年以来每年增速保持1%以内，2024 年1-4 月份，受事故多发、安监趋严影响，焦煤产量同比甚至下降10.5%，导致1-4 月份累计产生供需缺口264 万吨，与去年同期盈余235 万吨相比明显趋紧。考虑到短期安监力度未见放松、中长期焦煤新增产能不足，未来焦煤供给下降速度或快于需求，给予焦煤价格较丰厚的安全垫。3）电炉钢占比提升对焦煤需求确有削弱作用，但实际推进效果仍待观察。2023 年电炉钢占比为9.7%，若假设2025 年粗钢产量与2023 年持平、高炉炼钢消耗焦煤系数不变，则电炉钢占比提升至15%的目标实现将导致焦煤消费量减少约3307 万吨，较2023 年消费量下降5.6%。然而实际上废钢供应不足导致当前电炉炼钢经济性仍较弱，基于利润最大化原则，钢厂或缺乏提高电炉钢占比的积极性，因此该目标的实际推行效果仍待观察。
　　投资建议
　　考虑到2025 年煤炭供需有望较2024 年更为紧缺（供给仍紧、需求改善），叠加2024 年煤价底部抬升，后续煤价下行有底、上涨弹性打开，煤炭板块赔率提升，估值上修空间有望进一步打开。边际配置遵循以下思路选股：1）长久期稳盈利优质龙头：中国神华、陕西煤业；2）拉久期：新集能源；3）攻防兼备：电投能源；4）赔率较高：推荐山煤国际、兖矿能源、平煤股份、潞安环能；晋控煤业、华阳股份、甘肃能化、淮北矿业、山西焦煤等也同样值得关注。
　　风险提示
　　1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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