钢铁有色：再论钢铁需求侧与成本侧的矛盾

　　最新跟踪：淡季压制需求，海外降息落地本周，在淡季和跌价的压力下，需求侧承压明显；不过，随着周中海外部分国家降息落地，宏观情绪好转带动钢价止跌企稳，成交也出现了阶段性放量。随着淡季效应深化，部分钢企采取了一些淡季控产的举措，不过在高库存压力下，产业驱动仍显弱势。
　　1）淡季效应开启，建材需求承压——在淡季效应叠加高考压制施工强度的影响下，本周钢材表观消费量环比下降2.43%，同比下降9.67%；其中长材环比下降7.40%，板材环比上升1.95%；建筑钢材成交量周均值11.48 万吨，环比下降0.50 万吨/天。
　　展望来看，5 月专项债发行加速，有望加持7 月的实务需求量，对建材需求形成支撑。
　　2）需求盈利压制，钢企小幅减产——随着需求和盈利走弱，部分钢企开启控产，本周钢材总产量环比下降0.91%，同比下降4.37%；日均铁水产量维持在236 万吨/天。
　　3）库存转为累积——由于需求转弱，本周钢材总库存环比上升0.39%，中止去化趋势；板材累库偏高，不过消费韧性较强，高库存暂未引发市场担忧而导致钢价大跌。
　　由此，上海螺纹跌至3620 元/吨，环比跌50 元/吨；上海热轧跌至3810 元/吨，环比跌20 元/吨。测算成本滞后一月的螺纹吨钢利润位于盈亏平衡线下约149 元/吨。
　　热点关注：再论钢铁需求侧与成本侧的矛盾
　　前期，我们提出需求侧和成本侧是钢铁行业的两大主要矛盾。今年以来，随着地产政策进一步放松和天花板的打开，尽管趋势性的反转仍需等待，但量的急跌阶段正在过去。另一方面，家电、汽车、造船、能源等领域的需求稳中有增，叠加全球工业周期底部修复，制造用钢需求仍有增长空间。后续钢铁行业需求侧的矛盾有望缓和。
　　对比需求侧的矛盾，钢铁成本侧的矛盾或更凸出。长周期来看，当前的钢价水平在历史分位上并不低，然而行业的盈利水平处于底部，意味着钢铁的利润被上游原料端的矿、焦严重侵蚀。钢铁行业在黑色产业链中议价能力的弱势，本质上映射了铁矿石、焦煤的供给更为紧缺，而钢铁相对过剩的供给格局。其实，经历了供给侧改革中的打击“地条钢”和出清不合规产能后，当前行业内并没有太落后的产能。钢铁行业的供给保持强劲的原因，是因为钢企具有强大的生产能力，都希望通过提高产量摊薄固定费用，造成了一旦钢价稍微转好就纷纷提高产量，节省的费用被钢材价格的下跌和原料价格的上升“吃”了个一干二净，而且还远远超出，步入了“囚徒困境”。
　　成本侧的矛盾的解决，需要内生优化和行政化手段共同发力。一方面，行业需摸索出需求下降阶段的经营策略。过往来看，钢铁行业需求阶段性的下降在2008 年、2015年有过，最终都是在需求明显好转的情况下得以解决。本轮来看，从中央到地方和企业对“需求达峰”的认识比较统一，若后续需求没有强脉冲式的增长，行业需要摸索出符合市场规律的新机制，包括提升集中度、调整产品结构、限制低端产品出口、鼓励高端产品出口等方面。另一方面，节能降碳改造有望加速行业产能的优化。单位GDP 能耗下降的目标对钢铁的产量形成硬约束；而在“2025 年底80%的存量产能完成超低排放改造+新建产能必须完成超低排放改造”的目标下，对未能完成改造或未达到能耗标准的存量产能，2025 年后或逐步受限甚至出清，从而实现“有保有压”的目标。随着钢铁行业需求侧和成本侧矛盾的改善，行业的利润有望修复至合理水平。
　　风险提示
　　1、需求修复不及预期；2、行业供给水平增长过快的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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