非银金融行业：PB接近1的券商具备较强安全边际非银金融

　　核心观点
　　证券方面，资产质量无虞，当前估值为三年历史最低水平，行业或具备较强安全边际。上周五证券指数（881157.TI）报1134.01 点，环比前一周-3.47%，当前板块估值1.15XPB，位于三年历史最低水平。头部券商中信证券/华泰证券/海通证券/国泰君安/中国银河等当前估值分别为1.06X/0.75X/0.64X/0.82X/1.20XPB，我们认为当前板块估值反映市场过度悲观预期，尽管公募交易佣金费率调降、投行监管阶段性趋严等一定程度上影响行业盈利水平，然而相较其他金融子版块，券商资产质量仍安全可靠，在建设一流投行、行业集约化发展的大背景下，当前行业估值水平接近1XPB，具备较强安全边际。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券及具备并购发展前景的国联证券、浙商证券、方正证券。
　　保险方面， 30 年超长期国债首次续发行，险资有望积极配置，固收“资产荒”或有望逐步缓解，有助于险企更好地进行资产负债匹配。
　　2024 年前5 月组合类保险资管产品整体取得较好收益率，取得正收益的产品占比接近八成（79%），伴随宏观经济的持续回暖，以及险资投研能力的提升，保险资管产品收益率或有望持续受益。我们认为当前板块核心仍在资产端，建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
　　市场回顾：上周主要指数上行，上证综指报3,051.28 点，环比前一周-1.15%；深证指数报9,255.68 点，环比前一周-1.16%；沪深300 指数报3,574.11 点，环比前一周-0.16%；创业板指数报1,781.07 点，环比前一周-1.33%；非银金融（申万）指数报1,359.98 点，环比前一周-2.54%，证券Ⅱ(申万)指数报1,134.01 点，环比前一周-3.47%，保险Ⅱ(申万)指数741.69 点，环比前一周-2.81%，多元金融(申万)指数报904.93 点，环比前一周-3.99%；中证综合债（净价）指数报103.16，环比前一周+0.18%。上周沪深两市累计成交4460.78 亿股，成交额45426.54 亿元，沪深两市A 股日均成交额7571.09 亿元，环比前一周+2.61%。截至6 月7 日，两融余额15039.03 亿元，较上周-1.48%，占A 股流通市值2.22%。截至2024 年5 月31 日，股票型+混合型基金规模为6.09 万亿元，环比+0.38%，5 月新发权益基金规模份额160亿份，环比-19.94%。板块估值方面，上周券商板块PB 估值1.15 倍，位于三年历史最低分位。主要上市险企国寿、平安、太保和新华静态PEV 估值分别为0.66X、0.51X、0.41X 和0.34X。个股涨幅方面，券商：国信证券环比前一周+3.80%，光大证券环比前一周+0.84%，招商证券环比前一周-0.21%。保险：中国平安环比前一周-1.87%，中国人　　寿环比前一周-1.85%，中国太保环比前一周-0.45%，新华保险环比前一周-4.24%。
　　证券业观点：
　　资产质量无虞，当前估值为三年历史最低水平，行业或具备较强安全边际。上周五证券指数（881157.TI）报1134.01 点，环比前一周-3.47%，当前板块估值1.15XPB，位于三年历史最低水平。中信证券/华泰证券/ 海通证券/ 国泰君安/ 中国银河等当前估值分别为1.06X/0.75X/0.64X/0.82X/1.20XPB 我们认为当前板块估值反映市场过度悲观预期，尽管公募交易佣金费率调降、投行监管阶段性趋严等一定程度上影响行业盈利水平，然而相较其他金融子版块，券商资产质量仍安全可靠，当前估值水平具备较强安全边际。
　　《证监会行政处罚裁量基本规则》征求意见，统一执法尺度，增强裁量公开、公正性。6 月7 日，证监会就《证监会行政处罚裁量基本规则》征求意见，进一步规范证监会及其派出机构行政处罚裁量，明确了是否给予处罚、给予行政处罚的种类和幅度的裁度、衡量标准。我们在此前周报已提及，二季度以来，证监会及各地证监局明显增强执法力度，本次《裁量基本规则》征求意见稿制定，有利于明确证监会对各派出机构行使处罚权的监督、指导。
　　在建设一流投行、行业集约化发展的大背景下，当前估值水平具备较强安全边际。建议关注头部券商中信证券、中国银河、华泰证券及具备并购发展前景的国联证券、浙商证券、方正证券。
　　保险业观点：
　　30 年超长期国债首次续发行，险资有望积极配置，固收“资产荒”或有望逐步缓解。2024 年6 月7 日，财政部第一次续发行2024 年30年超长期特别国债450 亿元，票面利率2.57%。同时，财政部还将在6 月14 日发行2024 年50 年超长期特别国债。我们认为超长期特别国债的发行有望逐步缓解险资固收“资产荒”的问题，险资是长久期债券的重要配置主体之一，长期国债供给增加有助于险资长期资产配置，有助于险企更好地进行资产负债匹配。
　　前五月组合类保险资管产品整体取得较好收益，权益类产品平均收益率回暖。根据《证券日报》报道，2024 年前5 月登记的994 只组合类保险资管产品平均收益率为3.56%，同比+1.11pct，整体来看取得正收益的产品比例较高，共有785 只产品实现正收益，占比达79%。其中，权益类、混合类产品平均收益率均较去年同期“转亏为盈”。 权益类产品平均收益率也表现较好，为3.41%，收益率中位数为2.87%，取得正收益率的产品占比为57%。整体来看，组合类保险资管产品收益率有所提升主要受益权益市场回暖以及债券市场较好表现。伴随宏观经济的持续回暖，以及险资投研能力的提升，保险资管产品收益率或有望持续受益。
　　近期保险板块整体维持小幅震荡，前期伴随密集出台的地产支持政策以及2 月以来权益市场整体的回暖，估值有所修复，但整体估值仍处于几年低位。我们认为当前在负债端表现整体稳健的情况下，资产端或继续催化板块估值反弹。建议重点关注“负债端景气+资产端无明显隐忧”的中国太保、“负债优异+受益地产回暖”的中国平安，关注“权益占比大+负债端改善明显”的新华保险和“负债端稳健+投资端弹性大”的中国人寿。
　　流动性观点：上周央行公开市场净回笼6040 亿元，其中逆回购投放100 亿元，到期6140 亿元。
　　货币资金面：上周短端资金利率下行。3 月加权平均银行间同业拆借利率1.81%。上周银行间质押式回购利率R001 -9 bp 至1.77%，R007-4 bp 至1.83%，DR007-10 bp 至1.77%。SHIBOR 隔夜利率-9 bp 至1.72%。
　　债券利率方面，上周1 年期国债收益率-4 bp 至1.61%，10 年期国债收益率-1 bp 至2.28%。
　　风险因素：资本市场改革政策落地不及预期，券商行业竞争加剧，资本市场波动对业绩影响具有不确定性，险企改革不及预期，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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