陈果：今年股市最多实现熊牛转换 目前中美人工智能都不会出现泡沫

智通财经APP获悉，6月12日，中信建投(601066)证券首席策略官陈果在一场线上直播中对市场作出了分析和展望。他认为战略上可以不悲观。市场总体上有一定的配置价值。政策上讲，需要做耐心的资本。短期内有特别大的行情，难度较大。在新质生产力方面，一些行业已经开始得到实际的政策支持。从全球大的产业周期或创新周期来看，现在应该说是新一轮智能化的前夜，或者说是一个萌芽期。所以，很多条件都可能在持续地有一些催化，但渗透率还没有达到甜蜜点的阶段，在这个阶段，整个股票投资波动会很大。就相当于说现在处在10年代上半叶的新能源汽车状态。

陈果判断，对于A股来说，它不太可能领先美股，有特别明显的科技行情。AI现在的状态是大家都看好AI，然后大家都会去囤GPU芯片。但应用目前还没有出现突破性进展。科技股在A股现在的基础并不是那么好。低位的股票可以配一些，但目前还没到进入一个很流畅的，像2013年到2015年这样的科技股产业背景中。

具体来看，陈果表示，短期出现特别大行情的难度比较大。

目前的基本面情况基本符合预期，但没有提供太多让市场特别乐观的理由。如果回调，这属于正常。从2600多点到3100多点，涨了500点，基本面没有太多改善。

之前可能超跌，涨到这500点后，有一定程度的回调，属于自然。往后看，他认为战略上可以不悲观。市场总体上有一定的配置价值。

政策上讲，需要做耐心的资本。短期内有特别大的行情，难度较大。

耐心资本本质上是接受通过较长时间配置，获取合理收益，这个概率还是有的。

陈果认为，新质生产力需要明显关注。

从明显的角度来看，在新质生产力方面，一些行业已经开始得到实际的政策支持。包括在先进制造业中，中国有一些明显的禀赋。

比如电子行业，他认为是值得关注的。首先，中国的制造业有很强的禀赋。现在擅长的是改良，从1到3或从3到9都比较擅长。但0到1的过程，目前美国占优。

在新质生产力中，有些需要从0到1，有些是从1到3。总的来说，符合高端制造方向的，中国还是比较擅长。

第二个是政策支持。政策提出很多方案和方向，愿意培育，但有些已经投入，有些还在观察。

像半导体行业，持续投入，包括国家大基金三期，整个进口替代也在进行中，后续还有空间。相对看好半导体或整个电子行业。

另外，国内供求关系偏紧且稳定的行业，如农业，他认为是看好的。必须稳定的消费，供给在收缩。

还有一些小金属，可能与新经济领域相关，不像以前的大工业金属，而是与新经济领域相关，供给也比较偏紧。

当然，红利板块也是可以的。如果流动性进一步改善，但整体复苏没有那么快，红利板块也会受益于利率下行或流动性改善。包括电力、石油石化，甚至一部分煤炭银行股，也与此相关。空间不一定很大，但环境还是支持的。

一方面，要看整个利率下行的速度，流动性是否充裕。第二，市场风险偏好提升到什么程度。然后是产业变化，比如AI应用，低空经济，其他新质生产力应用的发展，包括人形机器人(300024)等，都要关注中观上的实际进步节奏。这些都是关注列表，不是说下半年一定会有非常强的表现。

陈果称，A股科技股低位股票可以配一点。

对于A股投资者来说，这些方向，第一，是中期战略决定的，要关注。第二，在一些重要催化剂之前，可以适度布局，但还没有到哪家一定能跑出来的地步。

除了跟着英伟达，之前看到的光模块公司能够跑出来，可以重仓。

所以他自己的看法是，比如苹果，是否要偏看好一些?可以。

中国的苹果产业链重点公司配一些，可以。但最后的过程还是要边走边看。

机器人的话，中国的机器人龙头公司是否可以配些?我觉得可以。

但现在就讲渗透率快速上升，还不明朗。

所以现在是属于A股的科技股投资难度还是在一个比较高的阶段。

为什么觉得苹果链的一些公司，因为总体来说它的估值其实并不高。因为前面大家对于消费电子，对于手机的预期已经比较低了，整个行业本身在底部了，所低端市场可能会有比较好的发展，去配其实是可以的。

包括苹果公司自己也是这样。苹果的股票在WWDC之前，其实它的年度涨幅是非常小的，基本上就涨了6%左右。美股也不敢对于AI phone或这些东西报特别高的预期，所以给它的估值也不高。在这个基础上有一点进展，可能才会再涨一点。

所以美股整体来说，它还是一个比较成熟的环境。美股是领先的，尚且如此，A股没有办法做一个特别大的突破。这也是为什么他认为科技股在A股现在的基础并不是那么好。

低位的股票可以配一些，但目前还没到进入一个很流畅的，像2013年到2015年这样的科技股产业背景中。

陈果认为，目前来看中美人工智能都不会出现泡沫。

现在的市场因为经历过2000年的互联网泡沫，所以在看问题时相对保守和谨慎。

2000年时，最流行的词是“新经济”，当时的看法更为激进，认为整个估值体系和方法需要彻底改变。当时认为PEG甚至PS等估值方法过于保守，更重要的是看管理团队的核心竞争力和商业模式。最终的验证是看用户数量的增长速度。

那时，即使是改个名字或带有互联网概念，也能使股票大幅上涨。

目前美股并没有出现这种情况。

大家首先聚焦于一些具有较大优势的公司，其次估值并没有明显脱离过去讲的PEG或类似传统稳健的估值方法。即使是英伟达，从动态市盈率来看，也没有明显偏离。

像苹果这样的公司，实际上都是应用在一个非常稳定的估值方法。因此，他认为目前的股市经历过过去，所以不会过于泡沫化。

但从局部来看，如果最终应用跟不上，那么对美股科技股也会带来一些压力。但整体估值水平的收缩幅度可能也不会特别剧烈。

不过，陈果指出，科技股整体牛市的条件还不充分。

他认为需要几个条件：第一，整个软硬件生态需要比较明朗。现在是从0到1的阶段，美国领先。一旦进入从1到3的阶段，中国快速追赶时，对科技股是最有利的状态。

当然期待未来中国开始引领下一个从0到1的阶段。但目前美国也走得胆战心惊，亦步亦趋。很多科技股现在也不敢涨，只有英伟达在从0到1的阶段。所以中国科技股直接跳跃到快速上涨是很难的。需要等待渗透率明朗后，快速追赶。

所以从产业周期来说，目前还没有到这个阶段。你可以看，一些科技股的位置已经够低，或者预期也比较低，做这种行情可以。但真正的科技股投资不是这样，主要是把握大的产业趋势向上的弹性扩张性。所以目前这个阶段还没有到。

第二，科技股实际上需要率先投入包括财政投入、企业投入和终端需求，这些要进入正循环状态。目前整个经济实际上要等到相对平稳。当然在结构上也支持，比如大基金支持半导体国产化，但整体环境也需要等待。

第三，市场投资者的风险偏好也有一个循序渐进的过程。它不会一下子从低风险偏好到高风险偏好。所以在这个过程中，市场也要慢慢升温，然后大家才能看得更远，愿意给科技股较高估值。

因为科技股的优势是看远空间大，但看远本身需要风险偏好较高。

比如美股，先要经历80年代的徘徊，才能发展到90年代中后期的互联网泡沫。它要经历过去十年的牛市，才能发展到这几年的AI牛市。

A股当时也是这样，先要整体市场稳住，然后慢慢发展到2015年科技股牛市较强。

所以这需要市场周期的配合。现在A股刚处在熊牛转换期，一下子谈到整个风险偏好特别高，还为时尚早。

现在这个阶段适合低风险偏好的股票，比如原来在债券、理财资金，觉得那边收益太低，然后进入股票市场看一些求稳的、分红的、央企的股票。

在这个阶段如果能有赚钱效应，市场热了，科技那边又出现实际催化，科技股牛市的环境会好一些。

所以从中长期看有机会，但从现在这个时间点看，还不具备。

最后，陈果判断，今年股市最多实现熊牛转换。

目前居民储蓄大约在130万亿左右，疫情之前不到100万亿，这几年每年增加十多万亿。这是否会成为一个较大的蓄水池?

首先，居民储蓄的增值需求是一个刚性需求。过去几年权益市场处于熊市，风险偏好的转变需要时间。

历史上看，至少需要一年的赚钱效应来吸引增量资金。这是一个年度周期。这也是为什么他认为今年最多只能实现熊牛转换。今年实现增量资金明显流入是有难度的。到年底，如果今年有赚钱效应，那么明年可能会有一些增量资金。

第二，从股息来看，它符合特征。过去居民将房产视为储蓄的一种形式，也是一种稳定资产。

高股息本质上意味着这些行业或公司未必有很强的盈利增速，但也没有大的盈利下行风险，行业格局相对稳定。他也不会乱折腾，也不会乱投资。他赚到钱，也愿意派息出来。

这种情况下，它是属于在一个熊牛转换期的话，是最容易被接受的。但前提是股息相对于固定收益类利率具有吸引力。

例如，十年期国债收益率是真正的无风险收益率，为2.3%至2.5%;而你股息率的话，从历史上讲，应提供1到2个百分点的股权的风险溢价，毕竟是作为股票。所以，再怎么样，其实讲3-4个百分点的股息率是要讲的。

但这里有分化，高股息率的稳定性和持续性实际上不同。股息率标杆的股票例如公用事业类股票，如水电站，盈利稳定性强，可以预见很长时间。

在这种情况下，股息率可以直接与无风险利率比较，但还是提供了价差，比如无风险利率是超过2%，股息率也要在3%以上。

还有一些其他高股息票如资源品、电信运营商、银行、高速公路等。这些行业提供的股息率必须更高，因为它们是否能确保未来五年、十年行业格局和盈利仍保持现在这样，不确定性都是非常不同的。

同时，许多行业自身有约束。例如资源品的开采期限不同，有些公司有50年的开采权，有些很短。高速公路的收费权可能只有十年。

资源品价格具有不确定性，受供求关系影响。银行也一样，净息差也在收窄，未来盈利稳定性不同。

因此，不能简单讲，只看好水电，而应该说，从股息率来说，资源品、金融行业的股息率必须显著高于水电。