大众品行业2024年度中期投资策略：经营修复 利润先行

　　餐饮需求弱复苏
　　2023 年以来餐饮需求弱复苏，“节日化”消费特征明显。新进入者积极性略有好转，闭店率仍处于相对较高水平。据企查查数据，2024 年2/3/4 月新进入者数量同比-69%/-25%/-1%，注销数量同比-6%/27%/29%，4 月份闭店率仍处于1.19%略高水平。分结构来看，大B 表现优于小B，2024 年4 月大B/小B 收入较2019 年同期CAGR 分别为4.9%/3.2%。分业态看，虽整体人均消费金额微弱下滑，但烧烤、面馆、火锅的景气度仍领先于行业。
　　家庭需求分化
　　（1）高线城市趋于理性，下沉市场潜力大：高线城市居民已经完成消费多样化、品牌化，目前消费趋于理性；下线城市“家庭消费”仍居主流，房贷压力较小，消费多元化、品牌化空间较大。（2）节日化特征显著，礼赠需求较旺（零食礼赠抢占部分乳品份额）：2024Q1 伊利整体/液体乳营收分别同比-2.6%/-6.8%；而2024 年春节期间以三只松鼠为代表的零食礼盒销售超预期，零食企业景气度相对较高。
　　2024 年原材料成本红利超预期
　　大众品原材料自2021 年开始涨价，2022 年俄乌冲突导致价格进一步大幅上涨，企业端成本压力强度和持续时间均创历史新高。2023 年开始大部分原材料价格逐步回落至正常水平，PPI-CPI 剪刀差持续缩小，企业成本压力渐缓。展望2024 全年，成本红利逐步释放，竞争格局稳定的大众品板块毛利率有望稳步提升。2024Q1 为例，预加工食品/乳品/烘焙食品/调味品板块毛利率同比分别提升1.26/1.69/1.11/0.69pct，原材料成本红利超预期。
　　产品结构仍在继续升级，部分龙头直接提价
　　尽管整体消费需求疲软，但大众品产品结构升级一直在持续，例如2022/2023 年高端白奶销售额分别同比增长3.30%/5.50%，领先于行业整体水平，基础产品逐步向中高端升级替换。另外为增厚利润，康师傅、可口可乐等为代表的大众品企业在不损害中长期销量的前提下，采取直接提价措施，例如康师傅2023 年11 月上调饮料终端价，2024 年4 月份跟随上调出厂价；近期计划上调方便面价格，管理层扩张净利率决心坚定。
　　期待竞争趋稳，费投优化
　　（1）竞争格局稳定的子赛道，成本红利超预期有望体现到报表，如康师傅、统一和复合调味料，2024Q1 公司净利率超预期，且全年净利率同比有望进一步提升。（2）乳制品、速冻米面竞争格局目前已经在最差的时候，有望迎来边际改善，期待伴随竞争格局改善、企业费用投放效率提升，推动原材料成本红利释放。2024Q1 软饮料/乳制品/零食/烘焙食品/熟食/调味品板块净利率分别较2022 年提升5.94/4.58/1.90/1.67/3.24/0.65pct。
　　投资建议：关注业绩有望稳增的大众品龙头
　　消费弱复苏，个股分化，我们维持行业“强于大市”评级。我们建议关注业绩有望稳增的大众品龙头：推荐收入稳定、利润弹性有望释放的康师傅控股；调味品板块具备新渠道新品类的中炬高新、天味食品、颐海国际；估值底部且投资回报率提升的伊利股份；景气度较高的速冻板块（安井食品）和零食板块（盐津铺子），保健品在老龄化强逻辑支撑下，中长期发展趋势明确，推荐代工龙头仙乐健康。
　　风险提示：宏观经济不达预期的风险、行业竞争加剧的风险、食品安全的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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