信贷高频追踪系列十五：5月信贷继续清虚 降息或受约束

　　5月政府债券拉动社 融，信贷同比少增继续“挤水分”社融角度，5 月新增2.06 万亿元，同比多增5088 亿元，月末余额同比增速环比上升0.1pct 至8.4%，主要依靠政府债券和企业债券拉动，分别同比多增6695 亿元、2429 亿元，财政政策发力效果加速体现。人民币贷款角度，5 月单月新增9500 亿元，同比少增4100 亿元，月末余额同比增速9.3%，环比下降0.3pct，其中票据贴现同比多增3152 亿元，一般企业贷款同比少增4248 亿元，居民贷款同比少增2915 亿元。5 月末企业中长期贷款余额同比增速13.4%，环比下降0.4pct；居民贷款余额同比增速4.4%，环比下降0.4pct。
　　企业存贷款持续受到规范手工补息影响，居民需求延续疲弱4 月以来监管严格规范银行手工补息行为，对企业存贷款形成持续性影响，金融数据“挤水分”，市场对此已经充分讨论。存款方面，5 月企业存款同比明显少增6607 亿元，预计各类对公高息揽储方式受到限制，包括纳入活期存款口径的协定存款等产品。因此，5 月末M1 余额同比下滑4.2%，同时企业存款的定期占比环比明显上升1pct 至72.6%，部分资金在手工补息被禁止后回流定期存款。同时，住户存款也同比少增1164 亿元，居民存款的定期占比下降0.1pct至72.9%，可能源于存款利率持续下降后，相较于理财等投资工具的吸引力降低。
　　企业贷款5 月新增7400 亿元，同比少增1158 亿元，其中短期贷款收缩1200 亿元，明显受到规范手工补息、打击资金空转影响。企业中长期贷款新增5000 亿元，高基数下同比少增2698亿元，主要源于地方政府在化债压力下投资需求降低。由于手工补息对国有大行和股份行影响更突出，5 月大型银行新增信贷同比少增1595 亿元，中小银行则明显少增2775 亿元。
　　居民信贷需求依然疲弱，5 月贷款同比少增2915 亿元，其中短期消费贷款单月仅新增2 亿元，加杠杆消费的意愿持续较弱；以房贷为主的中长期消费贷款5 月单月净减少584 亿元，我们判断提前还贷压力依然较重，预计目前存量房贷利率依然在4%以上。个人经营性贷款5 月新增1339 亿元，实现正增长，但增量相比近两年同期下降，一方面小微个体户融资需求可能进一步走弱，另一方面预计银行通过经营性贷款冲信贷规模的意愿降低。
　　短期内进一步降息可能受到汇率和银行净息差过低约束市场关注后续MLF 及LPR 利率是否会下调，我们判断进一步降息面临内外部双重约束。从内部看，银行业净息差已经过低，2024Q1 商业银行口径的净息差环比下降15BP 至1.54%的历史新低位，而央行多次提及利润是银行补充资本的重要来源，净息差过低将影响银行可持续服务实体经济的能力。从外部看，2023 年以来中美利差持续倒挂，当前倒挂已超过200BP，人民币汇率面临贬值压力。我们判断短期内进一步降息的概率有限。
　　从利率角度，目前投放实体企业的贷款利率已经持续位于较低水平，5 月新发放企业贷款加权平均利率仅3.71%，前期3 月、去年12 月分别为3.73%、3.75%，环比有所企稳。房贷新发放利率5 月降低至3.64%，环比3 月下降5BP，预计后续仍会进一步快速下行，是拖累净息差的主要因素。随着手工补息被全面规范化，同时定期存款逐步到期续做后付息率持续下行，银行的负债成本率将逐步进入改善通道，缓解净息差压力。
　　风险提示
　　1、社会实际融资需求持续低迷；2、经济压力导致银行资产质量明显恶化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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