金属、非金属与采矿：贵金属驱动关注通胀向利率切换

　　工业金属：宏观数据走弱压制铜铝行情，等待中布局。本周中美宏观经济数据走弱，促使工业金属商品价格弱势震荡，其中，LME3 月铜跌0.9%、铝跌0.4%，SHFE 铜跌0.3%、铝跌0.5%。本周铜铝显性库存分化，其中，铜周环比+0.27%、年同比+154.88%，铝周环比-2.62%、年同比+70.23%。受制于铝跌价，本周成本同步测算山东地区吨铝税前利润环比回落133 元至1980 元。本周电解铝产能利用率96.03%，环比持平。长期来看，本轮工业金属商品交易首要因素是全球工业经济触底，供给端扰动则增强了商品的韧性与弹性，24 年仅为铜铝涨价元年。短期而言，推升今年铜铝涨价行情的主要因素是中美经济修复期许而非基本面，由此看到前期铜铝库存累积的同时，商品仍在上涨，近期经济修复预期转弱，也自然导致商品与权益均有回调。不过，当前时点，仍建议逢调增配，主要逻辑如下：
　　1）今年铜铝商品与权益上涨至今，仅只兑现了新能源等新兴产业继续贡献增量需求逻辑，传统经济修复、供给端弹性收敛逻辑后续仍可期待，这是铜铝中期高赔率底气所在，不仅如此，供给端也是短期可逐步兑现的催化剂——铜、铝供给弹性下半年收敛概率较大；2）受益于涨价，Q2 铜铝板块盈利环比增幅较大，于全市场中具备明显优势，为另一催化；3）相比于商品而言，铜铝权益本轮调整更为彻底，以当前商品价格年化测算业绩，主流标的对应的PE 估值水平相比前期也有所回落，其中，铜不足15 倍、铝不足10 倍，因此也看到本周权益比商品更为韧性。
　　标的关注：铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、铜陵有色、五矿资源）、铝（神火股份、天山铝业、中国宏桥、中国铝业、云铝股份、南山铝业）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）。
　　贵金属：短期维系箱体震荡，“通胀交易”或向“利率交易”切换，贵金属可攻可守维持增配策略。近一个月随通胀调整，贵金属亦出现整固格局。但有别于通胀品，随利率走弱愈加清晰，黄金亦可切换驱动延续强势。1）去年一季度即有这一驱动切换的情景：23 年1-2 月通胀交易铜引领金基于通胀走强，3 月随现实证伪通胀调整拖累黄金；而4 月随硅谷银行事件爆发利率下行驱动金价再创前高，回顾而言3 月整固段或是增配契机；2）短期6 月议息会议偏鹰派，我们预计最晚或至8 月央行行长会议有望给出下半年降息路径，届时利率段驱动将主导金价进一步走强；3）有关趋势的担忧，央行购金放缓一定程度是估值问题，当然在2300 美元/盎司这个价格带之上，黄金的定价或更依赖传统利率框架，这也将是三季度贵金属的核心跟踪线索。维持增配策略，个股侧重“强量增+强资源”，黄金关注，银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金；白银建议关注，盛达资源等。
　　能源金属&小金属：关注板块底部反弹修复行情。锂方面，月度供需承压，锂价短期回调，静待供需格局的进一步优化。伴随着需求进入淡季，供给产量逐月环比增长，锂盐库存累化、价格承压。但值得注意的是，一方面，本轮价格对供给端影响大于需求端，锂价回调空间或较为有限；另一方面，权益板块调整幅度大于锂盐，板块估值已处于历史底部位置。静待供给格局企稳后权益价值的修复。镍方面，镍价当前呈现较强金融属性。长期来看，受制印尼政府RKAB 审批进度，矿价仍未见明显回落，成本支撑镍价下行空间有限。关注镍价中枢超预期下，镍板块标的的利润弹性。以及低成本镍冶炼超额利润持续下，依靠放量带来的业绩增长。关注火法富氧侧吹技术进展及成本情况。钨方面，需求底部盘整，钨价短期冲高回落，但产业挺价情绪仍强。后续静待需求修复，钨价将重回上行通道。在钨供给增量持续落空后供应刚性凸显，同时国内经过被动去库后当前产业库存处于低位，在制造业底部修复以及光伏钨丝放量的背景下，预计24 年钨价重心有望进一步上移，价格强势的确定性较强。钴方面，商品及权益均处于底部区间，关注由业绩催化及供给端扰动带来的权益板块反弹行情。稀土方面，节能降碳加快节能标准制修订，有望利好稀土永磁电机的进一步替代推广。
　　供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注节能电机推行、风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。建议关注：锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、藏格矿业、具备成本优势的盐湖及资源端边际存在量增的标的），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。
　　风险提示
　　1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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