中信证券钾肥24年下半年展望：需求持续回暖 供给扰动减弱

智通财经APP获悉，中信证券(600030)发布研报称，预计2024年全球钾肥价格底部区间较为明确，需求端，粮食价格低位，后续存在进一步上行空间;供给端，预计2024-2026年属于低产能投放阶段。推荐两条投资主线：1)钾肥价格随供应的短期错配呈现弱反弹，规模优势将带来业绩提升;2)卡位海外新建产能空窗期，快速扩张增厚利润。

中信证券主要观点如下：

需求侧：低粮价下，预计后续钾肥需求基本稳定，2024年全球钾肥需求有望回升至2020年水平，静待下一轮粮食周期。

据钾肥行业龙头Nutrien统计，全球钾肥需求正从2022年俄乌冲突的冲击下的低位逐步恢复。预计在全球钾肥供应稳定的前提下，类似于2022年大量囤货的行情将难以重演，但低价格下，肥料的农本占比将持续下滑，农民的肥料可负担性将提升，全球钾肥需求有望回归至2020年同期水平。从终端需求品来看，据美国农业部数据，全球大豆有所累库，玉米、小麦、大米及棕榈有所去库。目前主要粮食作物价格仍处于低位，后续随全球经济回暖存在进一步上行的空间，有望带动钾肥需求进一步增长。

供给端：全球钾肥扩产稳步推进，国内企业卡位2024-2026年重要扩产期。

据各公司公告，目前全球主要的钾肥玩家正稳步推进其扩产计划，其中BHP的Jansen矿的扩张将显著影响全球钾肥的供应格局。国内企业扩产主要位于老挝地区。从钾盐需求来看，以全球钾肥需求7000万吨(折纯KCl)来计，以亚钾国际为首的企业每年100万吨的新增产能投放，对行业影响约1.4%，行业供给仍可控。BHP 435万吨产能一次性向市场投放之前，在“价格优先”的策略下，钾肥行业供应冲击仍可以通过头部企业的供给收紧来缓和。因而预计2024-2026年为国内企业扩产的重要卡位期。

价格判断：全球钾肥价格底部基本明确。

2022年以来，大多数钾肥生产企业面对能源、运输以及贸易壁垒等因素干扰，成本多有提升，其中前苏联地区提升幅度最为显著，为钾肥价格提供更强的成本支撑。在获取合理利润的假设下，预计巴西地区的钾肥价格底部在302-320美元/吨(CFR)，与之相较：中国的进口大合同价格预计在280-300美元/吨，全球钾肥价格目前基本处于底部区间。

风险因素：

需求不及预期，钾肥价格进一步下滑;钾肥扩产进展持续低于预期;税收政策调整，钾肥生产成本增加;大合同价格低于预期;极端天气影响，粮食价格变动超预期;全球贸易不稳定性增加;国内钾肥进口受阻。