新股前瞻|宇航人：原料供应掣肘，年入2亿的沙棘龙头前路是“荆棘”？

一面因耐寒、耐旱、耐盐碱等特性，而用于防风固沙加强环境治理；另一面因含有高药用和营养价值而创造可观经济价值，沙棘这种植物正在受到越来越广泛的认可和重视。位于内蒙古的宇航人沙产业股份有限公司（下称“宇航人”），在沙棘利用和变现领域，走了将近30年的时间，而今正致力于将沙棘带到国际资本市场。

智通财经APP获悉，据港交所6月25日披露，宇航人向港交所主板提交上市申请，中银国际为其独家保荐人。

沙棘产业龙头，业绩稳定增长

宇航人招股书显示，公司的历史可追溯至1995年，当时公司创始人邢国良，决定于中国水土保持及沙漠治理的国家宏观战略布局背景下，把握沙棘产业的潜在机遇。宇航人致力于开发、生产、供应及营销高品质的沙棘产品，专注于健康及营养食品，包括饮料、原浆及保健食品。

根据弗若斯特沙利文，沙棘因含有高药用和营养价值而日渐被视为“新一代超级食品”，进而有助于其在各行各业的多元化及不断增长的应用，从而创造可观的经济价值。截至2023年12月31日，宇航人是中国极少数于工业规模方面能够实现沙棘一站式综合利用的企业。

宇航人的生产设施由六个生产车间组成，包括13条自有经营生产线，总建筑面积超过2.62万平方米，公司的沙棘浆果加工能力达到每年约9000吨。于2023年，公司的沙棘浆果实际加工量占同年中国沙棘总加工量的约7.8%，根据弗若斯特沙利文，宇航人在中国沙棘产品制造商中排名第一。

凭借全面的沙棘利用能力，宇航人能够将整个沙棘浆果（从果浆到籽、再到果皮）加工成各种产品并实现变现。沙棘浆果的果浆被加工成饮料及原浆产品。沙棘浆果的籽用于萃取沙棘油，可作为保健食品食用，或作为活性成分添加至营养保健品或化妆品。于2024年6月17日，宇航人拥有多元化的产品组合，包括39个产品，销售给食品及饮料、化妆品、营养品及保健品等不同行业的客户。

于业绩纪录期，除于中国境内进行全国销售外，宇航人的产品向11个其他国家或地区进行销售，包括日本、马来西亚、德国及韩国。2023年，公司产品出口日本金额达到0.79亿元（人民币，下同），占总收入35.7%。

智通财经APP注意到，根据宇航人披露的财务数据，沙棘产品市场呈现出一定的卖方市场特征。业绩方面，于2021财年、2022财年以及2023财年，宇航人实现收入分别约为1.47亿元、1.86亿元、2.2亿元；同期，公司实现年内溢利分别约为2092.9万元、3080.2万元、4616.8万元。

宇航人盈利能力持续提升，主要受益于产品销售价格上涨。公司桶装原浆的售价由2021年的1.2万元/吨上涨至2023年的1.5万元/吨；同期保健食品价格由134.4万元/吨上涨至139.8万元/吨；小包装原浆由3.9万元/吨上涨至4.3万元/吨。

随着产品价格上涨，宇航人的综合销售毛利率由2020年的40.2%，提升至2022年的42.3%，并进一步提升至2023年的46.1%。

另一个可体现沙棘产品卖方市场特征的指标，是宇航人的合约负债呈快速增长趋势。2021年、2022年及2023年12月31日，公司的合约负债约分别为0.38亿元、0.74亿元及0.96亿元，主要由于公司于业绩纪录期内从日本客户收到的预付款增加。

沙棘市场规模狭小

据宇航人招股书，沙棘产品之所以受到市场青睐，在于其本身具有较高的营养及药用价值。

关于沙棘的最早记载主要出现在中国古代的一些医学典籍或医药著作中，沙棘浆果显著的营养及药用价值使其最初被视为具有各种功效的药材。于1985年至2000年间，在卫生部与国家医药管理局联合宣布沙棘为药食同源植物后，人们对沙棘的认识逐渐全面，并开始尝试创新更多技术以开发及利用沙棘的价值。随后沙棘市场规模不断扩大。

宇航人成为沙棘产品市场的龙头企业，很大程度得益于其区位优势。根据弗若斯特沙利文的资料，全球有51个国家种植沙棘林，主要位于欧洲、亚洲、美洲及非洲。其中，中国是世界上天然沙棘资源最丰富的国家，亦为人工种植沙棘面积最大的国家。2023年，中国沙棘种植面积达134.28万公顷，占全球沙棘种植总面积约88.5%。

内蒙古是中国沙棘种植面积最大的省份，于2023年约为27.5万公顷，约占中国沙棘总种植面积的20.5%，内蒙古采摘的沙棘浆果以小果沙棘为主，通常具有更高的营养价值。

另外，在竞争端，沙棘产品行业的市场参与者数量庞大且不断增加，但极少数企业有能力实现沙棘产业规模一站式综合利用。于2023年，中国沙棘产品行业约有3200家企业，其中大部分均为没有沙棘林采摘权及先进产品研发技术的小型企业。

相比之下，由于沙棘果供应有限，少数具备全产业链运营能力的企业通常拥有沙棘林的采摘权，沙棘果的采摘量及加工量较大，从而形成稳定可靠的原材料供应链。此外，该等企业一般亦拥有销量较高的自有品牌，更先进的研发技术及更强的沙棘综合利用能力，以开发各种产品，增加更多收益来源，从而建立更强劲的竞争优势，更有可能成长为行业龙头企业。

智通财经APP注意到，尽管以宇航人为代表沙棘产品从业者业绩取得良好增长，但整体而言沙棘市场规模较为狭窄。根据弗若斯特沙利文的资料，沙棘产品行业规模由2018年的9.78亿元增至2023年的21.44亿元，复合年增长率为17%。预计市场规模将由2024年的26.3亿元增至2028年的52.72亿元，复合年增长率为19%。

行业发展痛点待解

沙棘产品要进一步打开市场空间，尚有诸多痛点待解，其中包括：原材料供应有限、沙棘产品开发利用率低、业内缺乏垂直整合的企业等等。

以原材料供应为例，沙棘作为一种独特的果实品类，具有生长周期长、种植环境特殊、果实采摘及保存困难等特点。这些特点使沙棘行业成为供给驱动型行业，沙棘浆果供应是否充足将对现时年度沙棘产品行业的市场规模产生较大影响。特别是，小果沙棘营养成分更丰富，开发及利用价值更高，但由于其独特的生长环境及果实特性，沙棘果采摘难度颇大，难以通过机械化方法实现大规模的采摘量。因此，沙棘浆果等原材料供应有限，对沙棘产品的市场拓展构成影响。

在此背景下，宇航人与内蒙古主要野生沙棘种植区所在地的当地沙棘供应商建立了业务关系，其中包括28.48万亩获有机认证的野生沙棘种植区，保障原材料供应。未来，宇航人还计划升级及扩大的生产设施以及配套设施及基础设施。

公司拟使用上市募集资金新建一条数字化原浆萃取生产线，估计生产能力为每年1万吨原浆；新建一条罐装饮料生产线，估计生产能力为每小时2.4万罐，及新建一条多类型保健食品生产线，可生产其他形式的保健食品，如片剂、硬胶囊、颗粒及粉剂；此外，公司还计划在内蒙古生产基地的自有土地上建造一个新的冷藏仓库，估计规模约为4000平方米，储存能力约为1万吨沙棘浆果。