海通证券：保险行业负债端韧性凸显 产寿险保费增速均环比提升

智通财经APP获悉，海通证券(600837)发表研报称，5月单月人身险公司原保费收入同比+13.0%，健康险同比+7.2%，产险同比+4.0%，较4月增速均有所提升。保险市场储蓄需求依然旺盛，在其他资产收益率下行背景下，保险产品相对竞争力仍显著，同时监管持续引导险企降低负债成本，利差压力预计逐渐得到缓解。海通证券预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。该团队看好龙头险企的长期发展。

5月单月人身险公司保费同比+13.0%，较4月增速提升3pct。1)2024年1-5月人身险原保费23596亿元，同比+12.1%，规模保费27232亿元，同比+10.5%;可比口径下，人身险公司原保费收入同比+4.7%。5月单月人身险公司原保费规模达2854亿元，同比+13.0%，较4月增速提升3.0pct，较2023年同期增速下滑8.5pct。2)1-5月保户投资新增交费(万能险为主)同比+1%，投连险同比+12%。5月单月保户投资新增交费同比-6%，增速由正转负(4月为+5%);投连险同比+199%，增速较4月大幅提升135pct。3)海通证券预计，5月保费保持较快增长，主要是由于：①市场储蓄需求依然旺盛，传统型储蓄险产品销售尚可;②上年同期新单保费快速增长带动了2024年当期续期保费的改善;预计新单保费在高基础影响下有所下滑。据中国银行保险报报道，部分公司拟停售预定利率3.0%产品，并于7月上市预定利率2.75%的新产品，海通证券认为险企主动下调预定利率，有助于进一步压低负债成本，利好长期稳健发展。

5月单月健康险保费同比+7.2%，较4月增速+5.4pct。1)2024年1-5月健康险保费同比+7.2%，2023年同期增速为+6.1%。5月单月健康险保费同比+7.2%，较4月增速提升5.4pct，2023年同期增速为+12.5%。5月末健康险占比为22%，较4月末提升0.6pct。2)海通证券认为，在利率下行背景下，健康险产品可以带来较为稳定的死差贡献，有助于降低对投资端依赖、提升险企长期盈利的稳定性。同时，从中长期来看健康险仍有较大发展空间，通过建立“健康管理+医疗服务+保险”的一站式健康生态系统，能够有效提高客户粘性，为保险业务增长赋能。

5月产险公司保费同比+4.0%，非车险增速显著改善。1)2024年1-5月产险公司保费达7418亿元，按可比口径同比+4.4%。5月单月产险公司保费达1253亿元，同比+4.0%，较4月增速提升1.6pct，其中车险增速略有放缓，而非车险显著改善。2)车险保费增速小幅放缓。5月车险保费同比+3.3%，较4月增速略降0.1pct，但整体仍然维持稳健增长。根据汽车工业协会数据，在近期汽车市场多项利好带动下，5月份汽车产销环比分别-1.4%/+2.5%，同比分别+1.7%/+1.5%，新能源车继续快速增长，单月产销分别同比+31.9%、+33.3%。3)非车险保费增速显著改善。责任险/健康险/意外险/农险5月保费分别同比+14%、+11%、+1%、-2%，分别较4月增速+12pct、+2pct、+8pct、+6pct，海通证券预计主要是各项业务展业节奏的变化。4)海通证券认为，以人保财险为代表的头部险企保费整体维持较快增长并且业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此海通证券认为行业龙头盈利空间远超中小险企，其竞争优势在改革下半场将愈发凸显。

负债端仍有韧性，资产端或有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1)海通证券认为市场储蓄需求依然旺盛，在其他资产收益率下行背景下，保险产品相对竞争力仍显著，同时监管持续引导险企降低负债成本，利差压力预计逐渐得到缓解。2)近期十年期国债收益率回落至2.24%左右，海通证券预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。同时，地产相关利好政策的持续落地，也有利于险企投资资产质量担忧情绪的缓解。3)当前公募基金对保险股持仓处于低位，估值对负面因素反应充分。2024年6月25日保险板块估值0.35-0.66倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行;股市持续低迷;新单保费增长不及预期。