晨光股份(603899):一体两翼稳增长 零售转型深化树壁垒

2024-06-30 14:15:04 和讯  申万宏源研究屠亦婷/黄莎
  投资要点:
  晨光股份国内文具行业龙头,一体两翼业务布局,驱动稳健向上增长。1989 年晨光创立,专注国内文具行业自有品牌打造,稳居龙头地位;2012 年拓展科力普TOB 办公直销业务,2016 年九木杂物社推出,形成一体两翼发展格局,多业务支撑下公司收入业绩保持稳健增长,2017-2023 年收入/归母利润CAGR 分别达到24.2%/15.8%。除2022 年疫情外部扰动,公司ROE 稳定20%以上,伴随新业务提效,未来ROE 有望稳步向上。
  文具行业价升逻辑顺畅,全球市场空间广阔。以日本书写工具市场为例,2009-2023 年产品单价提升CAGR 达到0.8%,超过CPI,论证学生文具价格敏感度低、即兴和冲动消费,提价逻辑顺畅,对冲量的下滑。2023 年国内文具行业市场规模1047 亿元,但我国书写工具人均消费量和价格均不及日本市场一半,未来提升空间充足。
  文具行业增长逻辑由量向价切换时,对企业提出更高综合要求,消费者洞察、产品设计、供应链能力、渠道能力、品牌拉力,缺一不可;综合能力占优的头部企业集中度有望进一步提升。晨光2023 年市占率仅7.5%,行业格局逐步走向集中。全球文具市场规模接近2000 亿美元,日本百乐、三菱全球化扩张驱动20 年以上稳健收入增长,国外蓝海待开发。
  传统核心零售运营能力深化,产品、渠道变革向上。传统核心业务零售运营能力全面深化,通过晨光联盟APP、九木零售大店布局、晨光科技线上直营拓展,增强公司与终端市场链接。产品端以零售数据支撑,从消费者角度出发进行产品设计研发,结合总部主动的一盘货筛选和输出,帮助终端动销和周转提效,实现产品结构优化,2014 年以来公司产品单价持续向上,益智、体育类等产品种类扩张。渠道端,线下资源向精品门店聚焦,推动办公和精品直供模式,加大线上投入;国际化布局加速,2023 年自有品牌入驻东南亚。
  九木杂物社新零售探索成功,逐步形成业绩支撑。九木杂物社定位为晨光品牌和产品升级的桥头堡,提升晨光品牌价值感,积累零售运营经验,反哺传统核心业务。杂货类消费满足个性化需求,对线下消费场景依赖,九木“可逛可淘”定位,叠加主题季打法,提供新鲜购物体验感,增强逛店粘性。伴随运营能力持续提升,会员体系打造,营销获客经验逐步成熟。2023 年末九木门店数618 家,2023 年坪效较2018 年翻倍以上至2.2 万元,并首度实现盈利。九木运营模式跑通,未来加盟开店有望提速,对收入业绩增长形成支撑。
  企业数字化采购市场空间巨大,科力普份额保持提升。根据亿邦动力报告,2022 年企业数字化采购市场规模14.32 万亿,2017-2022 年CAGR 达到14.0%;办公用品、MRO、员工福利、礼品市场规模分别达到1.70、2.31、1.08、1.2 万亿元。数字化一站式采购有利降本提效,2022 年数字化采购渗透率仅8.3%,市场将保持扩容。2022 年办公用品、MRO 市场CR4 均不到5%,市场高度分散,但下游客户高度集中(我们测算大客户占比接近60%),未来头部企业份额提升空间充足。科力普运营服务能力领先, ROE 保持25%以上,显著领先于可比公司,通过持续的客户覆盖和品类扩张,增长动能充足。
  一体两翼战略推进,传统核心业务国内市场产品端和渠道端积极零售化转型,打造区别于同行差异化竞争力,中长期自有品牌出海支撑增长;九木杂物社展店空间充足,科力普横向拓品类+深挖客户,新业务预计将保持较高增速,且伴随规模效应释放,盈利能力上行。
  维持2024-2026 年归母利润17.84/20.69/23.91 亿元,分别同比+16.8%/16.0%/15.6%,对应PE 为16/14/12X。公司估值回落至历史底部,性价比凸显,对标可比公司1.4X PEG,给予公司目标PE 22X,目标市值392 亿元,较当前36%向上空间,维持“买入”评级。
  风险提示:终端消费力持续走弱,行业竞争加剧的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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