化工行业研究：化纤深度：各有所用 供需何异？

　　化纤是服装的核心面料，性能有异化纤是指以天然或人工合成的高分子化合物为原料，经制备原液、纺丝和后处理等工序制得的纺织纤维，是服装的核心面料，广泛应用于衣食住行各个方面。按照原料不同，化纤又可分为再生纤维和合成纤维。化纤的主要品种有涤纶、氨纶、锦纶、粘胶、腈纶等，根据物理形态又可分为长丝和短纤，不同品种的化纤生产工艺、应用性能等都存在显著差异。
　　消费端：均受益人口增长，体量及增速有异
　　差异：各品种年消费量级存在差距，其中涤纶长丝占纺织纤维总消费量一半以上，棉花是第二大纺织纤维。各品类消费增速差异同样显著，过去10 年我国主流纤维品种消费量CAGR 依次为涤纶长丝（8.2%）、涤纶短纤（7.1%）、氨纶（7.0%）、PA6 纤维（6.2%）、PA66（4.8%）、粘胶短纤（3.2%）、棉花（2.3%）及腈纶（-3.7%）。
　　共性：化纤需求均以人口为基，长期趋势向上，东南亚地区国家人口持续快速增长，且全球人均可支配收入呈上升之势，化纤需求有望持续向上；此外，棉花等天然纤维受天气变化等因素较大，生产稳定性不强，化纤价格低廉性能不断得到精进优化，有望持续替代天然纤维市场。
　　供给端：产能增速分化，集中化&一体化为趋势壁垒：化纤是较成熟的产业，绝大多数品种核心生产工艺早已突破，但各品种投资强度有差异。
　　典型项目单吨投资强度（亿元/吨）：氨纶（3.35）＞PA66 纤维（1.26）＞PA6 纤维（1.08）＞粘胶短纤（0.90）＞涤纶长丝（0.54）＞涤纶短纤（0.17）。
　　投产节奏：各品种2024-2025 年扩产节奏出现分化，涤纶长丝、粘胶短纤新增产能较少（但竞品莱赛尔纤维扩产多），涤短产能扩张节奏适中，而氨纶、PA6 纤维、PA66 待投产能较多。
　　行业集中度：化纤各行业经历漫长洗牌，中小企业陆续退出，龙头企业份额增长，集中度持续提升，以涤纶长丝、氨纶、粘胶短纤表现尤甚。
　　产业趋势：随着竞争趋向激烈，为拉开与同行差距，化纤企业纷纷布局纵向一体化，通过配套上游原料将产业链利润“吃干抹净”，提升产业投资成本壁垒，增加小型企业进入市场的风险。
　　盈利水平：比较过去10 年不同化纤品种龙头毛利率，整体来看氨纶>粘胶短纤>涤纶长丝，毛利率水平与行业市场规模负相关，与行业单吨投资强度正相关。相同化纤品种的企业毛利率也存在差距，具备原料禀赋/产业链一体化优势以及管理优势的企业，较容易在竞争者取得优势。
　　景气分析&投资建议：看好行业供需格局向好、配套完善的优质企业化纤行业扩产周期普遍在1-2 年，故2026 年及之后扩产计划较难准确统计，根据当前各行业统计的产能规划情况，涤纶长丝行业2024-2025 年新增产能较少，供需格局有望边际趋紧，景气有望上行。涤纶长丝2024-2025 年新增产能较少，供需向好，看好行业龙头桐昆股份&新凤鸣。而氨纶等行业景气已触底，向下空间不大，待新增产能消化完毕，景气有望底部回升，因此关注具备成本优势的企业，如氨纶龙头华峰化学；粘胶短纤龙头三友化工等。
　　风险提示
　　1、需求不及预期； 2、行业竞争加剧；
　　3、安全环保生产风险； 4、存货减值风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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