公用事业2024年中期策略:煤硅逢电改 公用事业化

2024-07-01 09:45:11 和讯  广发证券郭鹏/姜涛/许子怡
行情归因:公用事业化的β行情如期演绎,板块的α差异则初现端倪。
复盘上半年,公用事业表现良好,板块涨幅20%(SW 行业涨幅第三),子行业核、火、水、绿板块分别涨幅+42/+25/+24/-4%。我们用盈利稳定性、股息率、ROE 作为公用事业化程度的度量,并结合PE*ROE=PB的模型进行论证:(1)水电:长江电力20PE*15%ROE=3XPB,保持公用事业化的标杆,来水改善量价齐升,上修盈利预测的同时也撩拨了市场降低目标股息率的思绪,但目前估值尚未实现突破;(2)核电:中国核电17PE*12% ROE=1.9PB,从资产质量贴近水电的角度实现了估值的显著提升,装机的成长性又打开市值空间;(3)火电:浙能电力10PE*12%ROE=1.2PB,1-4 月伴随煤价回落,板块演绎了一轮完整的周期行情,个股股价触及新高,随后电改加速推进,火电开始探索稳定性行情;(4)绿电在辅助服务总则出台后先涨后回落,燃气则主要在反应城燃顺价和个股分红。
逻辑变化:电改是被弱视的变化,资产久期是被忽视的价值。复杂的电改可以用四点概括:(1)绿电装机势必上涨;(2)绿电的不稳定性需要火电等调节性电源发挥作用;(3)电网的输送能力需要增强;(4)绿电的经济性长期需要保障。其中第二条是当前的核心矛盾,因此看好容量电价落地后,辅助服务细则发布以及进一步改革的推进,掘金火电的调节价值,我们亦期待煤电联动政策推进。此外,公用事业资产的长久期+可提高分红的属性值得关注:(1)重资产导致现金流显著大于利润,进入运营期的资产分红提升空间大;(2)伴随折旧财务费用下降可显著提升利润,增厚成长空间;(3)资产稳定性相对强,更易DDM/DCF估值,且久期越长折合估值越高。公用事业的久期才是高估值的核心。
空间展望:重视火电的价值行情三部曲,珍惜公用事业化的外溢行情。
复盘火电的上涨节奏,有趣的分为四波:财务指标优异的龙头公司(浙能电力)、煤电一体化(国电电力)、低估值(华润电力)、涨电价等情绪驱动(明星电力)。展望未来,我们看好煤价平稳、辅助服务、电量电价的火电价值三部曲,在分阶段催化整体行情的过程中也将适度探索公司分层。对于水、核、绿,本质的逻辑在于公用事业化逻辑的外溢,水电的估值上探将会发生,在此基础上重视核电的机组审批以及港股核电的估值性价比、绿电则低估值逻辑优先并关注风电等优质资源。
公用事业化加速进行时。【火电】高ROE+高分红+高成长+低估值的浙能电力、华润电力、广州发展,高股息华电国际、申能股份、内蒙华电,高成长国电电力、皖能电力、华能国际;【水电】长江电力、桂冠电力、国投电力、川投能源;【核电】中广核电力(H);【绿电】福能股份。
风险提示。煤价波动;来水波动;绿电装机增长不及预期的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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