农林牧渔行业2024年度中期投资策略：不畏浮云 登高望远

猪价高景气阶段到来，全面看好生猪养殖板块右侧投资机会，重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团，同时建议重点关注华统股份、京基智农、唐人神、立华股份、中粮家佳康。饲料板块重点推荐优质龙头海大集团。宠物板块重点推荐持续成长的国产龙头乖宝宠物。
猪价高景气阶段到来：全面看好生猪养殖板块的右侧投资机会猪周期投资已经进入右侧投资阶段。2024 年初至今，猪价由春节后13.5 元/公斤低点上涨至近期接近19 元/公斤，养殖行业已处于盈利状态。从产能对应供给的角度，猪价上涨趋势已确立，分歧在于猪价后续的景气程度。将2024 年供给情况与2022 年进行对比，2024 年1 月-5 月的月平均猪价都高于2022 年同期，基本验证2024 年这一阶段供给相对2022 年同期更少，且这基于2024 年上半年体重更高。2024 年下半年供给对应产能的降幅大于上半年，且与2022 年同期体重差异预计收窄。按猪肉供应量=商品猪出栏量*出栏体重公式推导，2024 年下半年的供给偏紧程度可能强于2022 年下半年，猪价高度值得积极期待。猪价持续性层面，分析上市企业财务数据来看，负债率制约规模以上主体产能扩张；分析母猪与仔猪价格波动来看，中小主体多采取外购育肥方式生产而非自繁自养，当前行业中有能力与意愿扩产的主体相对稀缺。
故本轮猪价高景气有望持续较长时间，预计超过2022 年猪价上涨阶段，有望达1 年以上。而目前养殖企业的成本相对2022 年更低，盈利能力更强。当前生猪养殖板块标的估值，距离2022年猪价上涨阶段的股价位置仍存在一定差距。因此，我们全面看好生猪养殖板块右侧投资机会。
饲料：迎接景气复苏，把握龙头确定性
在饲料行业存量竞争的背景下，海大集团依靠着较强的核心竞争力，一直实现着市场份额的逆市提升，过去3 年市占率从5.8%提升至7%。我们认为，在饲料行业开始逐步进入优胜劣汰的背景下，海大集团通过其构建的较深护城河实现长期增长确定性较强，其稀缺性在当下也愈加突出,长期来看公司饲料销量有望达4000 万吨，年复合增速约15%左右的增长。当前时点，随着下游养殖景气度的逐步复苏以及海外业务的快速增长，公司业绩增长有望实现提速, 具体来看：1、水产景气度上行一方面或使得公司水产饲料量价齐升，另一方面公司生鱼养殖业务也有望减亏；2、海外业务进入快速发展期。2023 年公司海外饲料销量同比增长24%，远高于国内12%，公司成熟的“饲料+种苗+动保”的模式在海外形成产业链竞争优势，打开增长空间。
宠物食品：国产品牌持续进击，重视盈利能力提升从长期视角来看，近两年仍是宠物食品板块渠道变革和品牌竞争格局重塑的关键年份，在抖音等新渠道高增长的加持下线上竞争格局仍旧激烈，但行业增长焦点逐步从围绕性价比的成分内卷转向烘焙、生骨肉、幼猫粮等高景气细分品类竞争。我们认为，乖宝宠物在渠道的精细化运营、大单品梯队的构建和多品牌组织力层面优势突出，将持续演绎市占率提升逻辑。同时短期内的投资对于个股盈利能力增长的持续性给予了更高关注，当前板块个股的估值水平均处于历史分位数低位，乖宝宠物产品结构高端升级的逻辑持续演绎，预计带动自主品牌净利率在2023年Q4 已提升至10%，中宠和佩蒂在海外工厂产能利用率提升以及OEM 出口高景气的带动下盈利能力持续改善，后续需要灵活把握业绩窗口期、大促等节点的趋势性投资机会。
风险提示
1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；3、猪肉需求短期显著下滑；4、饲料原材料价格显著上升。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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