中银证券：医美上游厂商景气度持续 打开“外卷”空间

智通财经APP获悉，中银证券发布研报认为，医美头部公司的业绩仍然在保持较好的增长，产品均价并没有表现出降价压力，不断丰富的产品矩阵有望在未来带来增长。中国医美的渗透率仍然低于海外，医美市场仍然处于增长期。医美细分市场依然在扩容，且新兴领域存在“外卷”的空间。透明质酸注射产品有望伴随着医美机构的获客实现快速放量;透明质酸注射潜在的市场空间较大，各厂商存在差异化竞争的空间。

医美上游企业产业链中话语权较强，业绩保持稳健增长。从业绩方面看，中国医美上游厂商在 2023 年表现出高景气度的增长，且景气度持续至2024 年一季度。医美上游厂商的毛利率和利润水平表现也比较稳健，产品出厂价并未表现出明显的压力。医美行业上游的集中度远高于下游，下游机构面向上游厂商很难有很大的议价权，下游的竞争“引流”给下游带来的利润贡献较低，但是可以帮助上游的产品实现快速放量。此外，伴随着消费者的认知越来越成熟，医美产品自身的品质在决策过程中的重要性越来越高，下游机构对于产品的依赖也在提高。

中国医美的渗透率相比海外仍然存在差距，市场仍然处于成长期。从全球医美市场来看，在医美比较成熟的地区医美市场也保持着稳健的增长。而中国的医美行业仍然处于成长期，距离“成熟阶段”还有一定距离。根据艾尔建和德勤《中国医美行业 2023 年度洞悉报告》，中国医美预期在 2023 年-2027 年期间保持 15%的高速增长，而注射类医美市场和光电类项目市场预期在 2023 年-2027 年之间保持 20%-30%的增长。

医美行业各细分赛道均存在增长潜力，新兴领域存在“外卷”空间。透明质酸注射产品相对成熟，常被下游机构作为引流项目，有望伴随着医美机构的获客实现快速放量。此外，透明质酸注射的应用广泛，潜在的市场空间较大，并且对于各厂商也存在差异化竞争的空间。中国透明质酸的高端市场在很长一段时间被进口产品占据，但是中国厂商通过产品升级和差异化的方式有望逐步获取高端市场份额。再生类医美市场在中国的发展方兴未艾，再生类医美注射产品相较于可持续时间更长、效果更加自然，且由于门槛较高往往面向高端市场。目前，中国获批的再生类医美产品较少，且上市时间较短，仍然存在增长空间。胶原蛋白注射市场中仍然存在蓝海空间，目前获批产品以动物源为主。重组胶原蛋白注射产品相较动物源产品优势较为明显，且工艺门槛和价格都比较高，获批的重组胶原注射产品存在稀缺性。

投资建议

推荐标的：江苏吴中(600200)、锦波生物、华东医药

评级面临的主要风险

竞争加剧风险、经济波动带来消费压力风险、监管政策变动风险。