韦尔股份(603501)：营收创历史新高 龙头拐点大超预期

　　24Q2 营收创历史新高，盈利能力持续改善。韦尔股份发布2024 年半年度业绩预告，公司预计24H1 实现营收119.0-121.8 亿元，同比增长34-38%，实现归母净利13.1-14.1 亿元，同比增长754-819%，实现扣非归母净利13.2-14.2 亿元，同比增长1769-1896%。单季度来看，24Q2 实现营收62.6-65.4亿元，同比增长38-45%，环比增长11-16%；实现归母净利7.5-8.5 亿元，同比增长1530-1747%，环比增长34-52%；实现扣非归母净利7.5-8.5 亿元，同比增长645-744%，环比增长33-51%。
　　聚焦业绩细节，我们看到24Q2 营收下限62.6 亿元已经超越前期高点62.4亿元（21Q2），单季度营收创历史新高，我们认为这主要得益于手机CIS 在安卓中高端市场的加速导入以及车载CIS 的持续渗透。利润层面，24Q2 净利率区间为12-13% ， 同比提升13-14pcts ， 环比提升2-3pcts ，23Q3/23Q4/24Q1 净利率分别为3.4%/3.1%/9.8%，盈利能力逐季度显著改善，产品结构持续优化。
　　库存回归正常水位，利润拖累消除轻装上阵。我们看到，公司存货水平已经从2023Q3 末的75.5 亿元进一步下降至2023 年末的63.2 亿元，虽然截至2024Q1 末小幅上升至66.7 亿元，但我们认为此属季节性战略备货所致。相比2022Q3 末141.1 亿元的存货高点，当前存货已经大幅减少了53%，我们认为，公司库存已经回归正常水平。更为重要的是，以OV64B 为代表的高成本老产品已经基本出清， 23Q2-24Q1 的单季度毛利率分别达到17.3%/21.8%/23.0%/27.9%，表明以OV50H 为代表的低成本高价新产品正在加速改善盈利表现。
　　快速扩充50MP 产品线，强产品力持续抢占份额。
　　1）大像素产品（1.2um 及以上）：2023 年1 月，豪威发布了第一款50MP大pixel 产品OV50H，拥有1/1.28 英寸大底，单像素尺寸达到1.2um，目前该款产品已经应用于小米14、IQOO 12、荣耀Magic6/Pro 全系列主摄；2024 年3 月，OV50K 首发搭载于荣耀Magic6 至臻版/RSR 保时捷版鹰眼主摄，虽然产品规格与OV50H 基本相同，但作为全球首款采用车规级LOFIC技术的手机CIS，超高动态范围达到单反级的15EV。展望未来，我们认为豪威将陆续发布更多大pixel 产品以持续抢占安卓高端市场。
　　2）1.0um 主力市场：2021 年2 月，开发了第一款50MP 产品OV50A，传感器1/1.55 英寸，单像素尺寸1.0um；2022 年8 月，OV50A 升级版OV50E 发布，主打1um 中端市场，目前已经应用于红米K70/K70 Pro 主摄。
　　3）小像素产品（0.6um）：2023 年6 月，豪威发布了第一款小pixel 产品OV50D，传感器1/2.88 英寸，单像素尺寸0.6um。该产品已于2023Q3 开始量产出货，主攻中低端机型副摄、长焦等小像素市场，目前该市场由三星JN1 主导，豪威后续也将进一步推出OV50M 以抗衡三星的市场地位。
　　盈利预测及投资建议：我们维持公司在2024/2025/2026 年分别实现营业收入270.1/325.4/386.8 亿元，同比增长28.5%/20.5%/18.9%；利润方面，基于公司在24Q2 超预期的盈利表现，我们小幅上调2024 年归母净利至34.0亿元，同比增长512.4%，同时维持公司在2025/2026 年分别实现归母净利50.7/65.4 亿元，同比增长48.9%/29.1%。当前股价对应2024/2025/2026 年PE 分别为35/23/18X，公司作为国产CIS 龙头，业绩拐点明确出现，新一轮产品力周期已然启动，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：高端化进展不及预期；汽车智能化放缓；中美贸易摩擦加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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