建材行业研究：股息角度看水泥

事件描述
　　在整体预期回报率收敛背景下，我们认为水泥板块从股息角度看具备一定价值：
　　事件评论
　　当下水泥企业整体现金流较为充裕，分红具备底层支撑。
　　1、即期现金流较好。水泥企业从销售模式来看，下游主要是重点工程+搅拌站+经销网点，一般都是现款现销，基本没有应收款，因此即期现金流较好。2、资本开支收敛。“十三五”期间水泥企业加大骨料和技改投资，因此capex 有所上行；而当前整体需求中枢下台阶背景下，水泥企业Capex 呈现收敛态势（中小企业或更明显）。3、现金储备较足。过去一轮景气周期从时间跨度和韧性角度来看较历史任何一轮都要长，景气始于2016Q2，直到2021 年盈利依然保持较好水平。我们仅以上市公司为例，主导水泥上市公司过往积累了大量现金，仅账上货币资金金额较上轮周期多3 倍以上。4、国央企为主，分红具备动力。水泥企业国央企占比较多，预计超过50%。在整体财政背景承压和国央企加大对上市公司考核背景下，企业分红动力或有所增加。
　　水泥历史分红统计来看：当下分红比例有较为显著提升。
　　1、我们选取了14 家A 股和H 股水泥上市公司来看，2014-2023 年十年间，累计实现净利润3685 亿元，累计分红金额1405 亿元，平均分红比例为38%；而2023 年，该14 家公司合计净利润152 亿，合计分红95.4 亿元，平均分红比例63%，这一比例2020-2022年分别为35%、38%、52%；由此可见，在近3 年，水泥企业整体加大了分红的比例。
　　2、历史维度来看，上轮周期底部2015 年水泥企业平均分红比例为58%，也较此前有较显著提升。在景气复苏和景气高点年份，如2016-2020 年，平均分红比例为35%~37%。
　　当下时点，股息角度看水泥板块价值具备，优先关注港股华新、西部水泥和塔牌集团。
　　24 年股息如何？按照Wind 盈利预测中值评估2024 年净利润（实际情况或需小幅下修）；2024 年分红比例假设维持2023 年不变，那么板块股息率排序依次为：华新H（8.36%）、西部水泥（6.86%）、塔牌集团（6.82%）、上峰水泥（5.74%）、海螺水泥H（4.74%）、华新水泥A（4.02%）、青松建化（4.01%）、海螺水泥（3.59%）；其余品种则在3%以内。
　　底部是否已至?今年水泥需求延续承压，预计全行业亏损面进一步扩大，部分区域和中小企业甚至面临亏现；长三角部分区域水泥出厂价最低跌至200 元/吨（中小企业成本线以下）；基于此5 月以来全国多数地区开始推动涨价，企业自救心态强化，底部信号渐清晰。
　　底部股息多少？我们测算底部盈利对应股息：华新水泥H（6.2%）、西部水泥（5.1%）、上峰水泥（5.1%）、塔牌集团(4.3%)、海螺水泥H(4.1%)，华润建材科技（4.1%）、海螺水泥A(3.1%)。我们判断未来2 年行业格局逐步改善，竞合思路转向积极，基本面边际下行或有限，我们判断这一股息率具备较强托底属性，未来也不排除存在超预期空间。
　　风险提示
　　1、基本面进一步下行盈利预期再下修；
　　2、水泥企业分红比例较低。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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