电解铝：下半年价格或波动，氧化铝先扬后抑

电解铝供应增长，需求偏弱或令铝价承压

供应方面，三季度云南、贵州、四川和内蒙古四地约 40 万吨产能待投产或复产，将推动国内电解铝供应量稳步抬升。而受 7-8 月传统消费淡季等因素影响，下游需求偏弱。四季度，云南地区或面临枯水期减产，需求端进入传统消费旺季，叠加国内消费利好政策落地，或带动需求释放。此外，宏观情绪也会对铝价形成支撑。

氧化铝供应方面，随着上半年氧化铝价格大幅走高，企业满产、提产意愿浓厚。但矿端供应紧缺、矿石开采政策放开时间节点可能推迟，原料供应问题或限制生产，且四季度氧化铝厂将集中进入常态化检修阶段，供应或受干扰。需求方面，预计下游电解铝产能将在三季度达到峰值，而四季度电解铝企业或部分减产。

矿石端，供应维持偏紧局面，矿价或稳中小增。2024 年 1-5 月，我国境内铝土矿产量及进口量合计共 8688.7 万吨，比去年同期下降 2.2%。进入下半年，预计我国铝土矿供应格局仍会维持偏紧局面，铝土矿价格或稳中小增。

原料端，氧化铝企业原料保供能力不足，生产受扰。2024 年 1-5 月国产氧化铝共 3345.1 万吨，同比增加 3.4%。进入下半年，考虑到矿端供应紧缺，氧化铝企业原料保供能力不足，且四季度氧化铝厂将集中进入常态化检修阶段，氧化铝供应或受到一定干扰。

冶炼端，运行产能稳步抬升，关注云南地区生产动态。2024 年 1-5 月国内电解铝累计产量 1762 万吨，同比增加 5.3%。进入下半年，电解铝产能的主要增量为内蒙古华云三期新建电解铝项目，产能 17 万吨。但随着四季度云南枯水期的到来，铝厂降电力负荷或将带来部分季节性减产。

成本利润端，行业利润维持高位。从电解铝理论成本波动情况来看，全国电解铝成本从年初的 16500 元/吨附近上涨至 17900-18000 元/吨，主要受氧化铝价格上涨所致。电解铝行业理论平均利润整体保持在 2000 元/吨的高利润状态，4 月甚至一度冲击 3900 元/吨的高位。进入下半年，国内电解铝全行业成本或将维持在 16000-18000 元/吨的水平。

消费端，上半年需求偏弱，下半年或好转。上半年铝下游需求表现整体偏弱，其中国内铝型材产量整体呈下滑的趋势。进入下半年，随着新能源行业的稳步发展，以及四季度“金九银十”的传统消费旺季的到来，市场需求或将好转。

库存端，库存增加明显。截至 2024 年 6 月 28 日，SMM 统计中国电解铝锭社会库存 76.3 万吨，较年初的 46 万吨增加 30.3 万吨。上半年间，在云南地区电力供应充裕的背景下，当地电解铝企业提前复产，导致铝锭产量提升，同时由于需求表现不及去年同期，库存增加明显。截止 6 月 28 日，LME 铝库存 102.69 万吨，较年初的 56.64 万吨增加了 46.05 万吨，主因 5 月 10 日由于 LME 出现大幅交仓，LME 库存明显增加。

策略方面，铝单边：中性；氧化铝单边：中性。下半年氧化铝市场整体价格或先扬后抑，运行区间在 3700-4000 元/吨。风险方面，需关注进口超预期增长和需求复苏不及预期。