纺织服装行业2024年度中期投资策略：始于周期 成于确定

　　复盘：制造如期修复，红利&成品制造获增配2024 年初至今，国内服装零售增速整体偏弱但伴随基数渐低下环比改善明显，基数差异致线上增速显著优于线下；海外服装需求自年初以来较为疲软，但库存基本已去化至健康水平。上市公司业绩层面，Q1 制造在去年同期去库的低基数下收入增速较优、利润弹性相对更优，品牌整体弱复苏、中高端弹性最优。市场维度，微盘股超跌叠加品牌景气回落，年初至今行业大幅跑输大盘市场，但红利主线和制造β下，优质个股表现亮眼，对应Q1 基金持仓获增配明显。
　　制造：补库在即，持续修复
　　当前美国服装行业零售商&品牌公司库存已相对健康，批发商库销比已接近历史正常水平，行业整体处于去库尾声阶段，即去库→补库的过渡阶段。复盘历史美国服装行业主要的库存周期可知，在（类）被动去库→主动补库的过渡阶段，若制造公司估值水平未修复至危机前、行业库销比较低、业绩无额外负面因素扰动，则其股价&PE 有望进一步上涨修复至去库前水平，而公司的业绩稳增长能力能够为其带来估值溢价。历史补库通常延续4-6 个季度，2024H2 有望迎来部分成长性品牌的补库，2025 年补库力度有望整体增强，其中运动制造有望表现更优。
　　推荐优质制造龙头申洲国际/华利集团/伟星股份，高弹标的健盛集团/兴业科技/新澳股份等。
　　品牌：周期之后，聚焦景气
　　库存周期维度，补库&累库下难现β，关注短期催化，优选景气超跌。本轮较优的资产质量，一方面决定若后续进入被动累库/去库周期，持续时长大概率少于前几轮，板块2025 年有望迎复苏，较低估值水位下股价修复弹性也较大。另一方面，优资产质量和运营力提升下公司业绩&股价韧性更强。短期来看，零售二阶导走向决定估值底部区间公司的股价方向和弹性。5 月小长假和天气回暖提振出行下，零售随之改善，部分景气赛道的成长公司，估值回调到较底部，Q1 基本面悲观预期消化较为充分，推荐底部布局报喜鸟/比音勒芬等成长性标的。
　　运动短期行业竞争加剧，优选强确定性标的，中长期产品力&品牌力为核心竞争要素。站当前时点，新疆棉红利基本已消散，但运动行业整体并无较大科技迭代，国产品牌份额仍有进一步提升空间。零售偏弱环境下一方面短期优选确定性较强标的，另一方面关注中长期产品力、渠道力提升带来的品牌力改善标的。推荐积极变革带动产品、渠道、品牌力向上的安踏体育，产品力显著上行、渠道加速优化的361 度，重点关注李宁/特步国际/滔搏，此外推荐波司登。
　　行业：红利重估
　　弱市叠加政策引导下红利有望慢牛，纺服基于较高股息率和较低拥挤度有望持续获增配，策略上拥抱龙头、关注扩散。2017 年以来纺服在一级行业中股息率排名位于前 6。复盘对比可知，代表性红利行业股息率第一梯队的各个标的的收益均好于其余梯队，2024 年以来红利行情已逐步向二三梯队扩散，开始扩散的标志一般为第一梯队中代表性个股股息率降至 6.5%~7.5%。
　　结合目前头部纺服公司的股息率和行业特征来看，纺服第一梯队仍有上涨动能，推荐海澜之家/富安娜/滔搏。此外，市场选择纺服第二梯队的策略多为红利增强，即在相对高股息的基础上预期经营改善或享行业β，对比其余行业，纺服低线标的股息率仍高，具备补涨潜力，因此关注红利向经营改善的二三梯队扩散下的补涨机会，建议关注森马服饰/罗莱生活/百隆东方等。
　　风险提示
　　1、终端零售环境变化；2、国内外宏观经济变化；3、库存风险；4、原材料及汇率大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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