商贸零售行业2024年度中期投资策略：估值逐步企稳 聚焦韧性增长

　　当前阶段，需求端理性消费趋势仍在延续，供给侧的技术和模式创新持续演绎，各细分板块估值和预期已逐步企稳，展望后续，我们延续年度策略报告的观点，建议关注供给出清和供给创新两大方向选择，低增速行业选格局，而高增速行业寻找成长。
　　美护：回归产品运营本源，供给创新驱动需求
　　成长型板块，估值、业绩、ROE 趋于匹配。化妆品板块：新渠道流量红利收窄，行业从渠道为王回归产品运营本源，今年以来，产品端的演绎围绕功效成分和理性消费趋势展开：1）重组胶原蛋白新兴原料成分快速增长；2）性价比消费背景下侧重产品连带空间，套盒销售兴起；3）彩妆类目，功能识别度更强的底妆类目增长稳定。医美板块：行业仍具渗透空间叠加监管趋严背景，合规经营龙头厂商具备行业空间和市场份额双重增长逻辑，且终端需求波动过程中，上游厂商具备强盈利稳定性。具体看：1）存量行业建议关注合规经营龙头厂商大单品塑造能力；2）新产品关注重组胶原蛋白、减重减脂等新材料、新适应症及应用场景带来的市场扩容。
　　黄金珠宝：格局持续优化，关注动销改善
　　稳定型板块，需求韧性，供给优化，低估值叠加高股息。1-4 月珠宝社零在较高基数下仍实现3.6%的稳健增长。头部品牌延续较快拓店，集中度进一步提升。投资型需求驱动金币金条双位数增长，黄金饰品增速相对稳健，但随着高工费款式占比提升，黄金饰品盈利能力有望增强。
　　短期而言，3-5 月金价急涨影响动销，但历史上看，金价波动趋缓有望激发回补型需求。基于需求端具备韧性，供给端格局优化，行业整体稳健增长；同时头部企业商业模式成熟，盈利能力较优，估值较低，股息率较高，中长期投资价值凸显。
　　出海零售：短期看行业景气，长期看产品力差异成长型板块，结构红利、价格优势、模式创新，构筑板块强β。2024Q1 跨境电商出口额增长14%，细分板块中，仓配设施逐步完善的家具电商、受益技术创新周期的消费电子配件等板块具备更强的β，基于此，预计企业收入将保持高增。业绩层面，中游费率的波动和渠道流量分散化是今年的核心变量，预计较强成本管控的企业具备更强的业绩兑现能力。长期建议关注：
　　强产品型企业，具备向上下游转嫁成本抵消费率波动，及多渠道布局的能力；价格卡位型企业，定位于产业价值链的关键环节，充分受益于出口和外需增长。
　　投资建议：估值体系逐步企稳下，围绕三条视角选股当前时点，板块估值体系企稳，企业经营韧性体现，建议围绕景气度、估值与业绩匹配、价值重估三条视角选股：1）从估值和业绩匹配出发，寻找下半年基数较低，估值低位的黄金珠宝和医美板块，黄金珠宝重点推荐老凤祥、周大生，医美重点推荐爱美客；2）成长型赛道中，关注高质量增长的化妆品和跨境出海赛道，化妆品推荐业绩确定性较高的巨子生物、珀莱雅，关注经营有望改善的贝泰妮，业务结构优化的水羊股份。跨境出海重点推荐价值卡位、充分受益外需景气的名创优品、小商品城，以及景气度较高的安克创新、致欧科技以及华凯易佰；3）关注实体零售周期底部，CPI 上行带来的重估机遇，重点推荐重庆百货、天虹股份、家家悦。
　　风险提示
　　1、居民收入恢复不及预期，消费支出意愿偏弱；2、新技术或新业态引发行业格局变动；3、行业竞争加剧对格局带来一定扰动；4、金价短期波动较大。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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