北方国际(000065)：电煤添翼 投运助力

　　北方国际是中国兵器工业集团下属北方公司控股的民品国际化平台。近年来，公司立足国际工程EPC 主业，推进投建营一体化转型；在运项目效益较佳，2024H2 有望释放弹性；在建项目亦将于2024H2 投入运营。
　　国际工程：从过往协同动作看，股东将从市场开拓、民品销售等维度持续赋能工程主业；后续增量需关注投资拉动效应和矿服项目落地情况。
　　投资运营：（1）在运项目现金流表现均优于前期规划。老挝南湃水电项目预计投资回收期9~10 年（vs.可研回收期12 年）。克罗地亚风电项目预计投资回收期10 年（vs.可研回收期12 年）。（2）俄乌冲突深刻影响欧洲电力/天然气市场供需格局，电价中枢将永久性上移。（3）孟加拉国项目计划于2024H2 投运，测算满负荷状态下贡献业绩增量2.8 亿元。
　　蒙古煤贸：专项债发力+满都拉基建改善，期待项目量价齐升。中蒙焦煤贸易目前处历史最好时期。中方诉求在于控制焦煤进口风险，保障国家资源安全；蒙方诉求在于通过焦煤出口创汇，进而反哺国内经济；中蒙煤贸实质是工业国、资源国生产要素的市场化流动，具备双赢的基础。
　　从双方视角分析，若无新的政治因素冲击，判断我国焦煤进口结构在中期维度上将保持稳定，煤贸高景气具备持续性。
　　（1）价的角度看：2024H2 专项债发行加速或推高煤价。中国在焦煤跨境贸易中掌握定价权，即蒙煤价格始终锚定中国焦煤供需。我国焦煤价格目前处阶段低点，主要系钢铁需求偏弱运行。考虑到2024 年新增专项债限额同比增1000 亿元，而2024H1 发行量同比降8000 亿元；判断2024H2 专项债将加速发行，并推动国内焦煤与蒙煤价格走高。
　　（2）量的角度看：2024 年满都拉口岸或贡献蒙煤进口主要增量。一是由TT 矿至杭吉口岸的TKT 重载公路有望于2024H2 投运；二是满都拉口岸是包头市唯一的对外口岸，近年获市财政支持力度较大；三是中蒙双方均给予高预期（目标1000 万吨vs.2023 年近600 万吨）。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。一是2024H2 蒙煤价格反弹+满都拉口岸放量+火电项目落地等因素强化公司业绩；二是投建营模式持续复制，打开估值提升空间。我们预计公司2024~2026 年归母净利润分别为10.3、12.3、13.9 亿元，当前股价下对应PE 分别为9.4、7.9、7.0 倍。
　　风险提示：海外政治与经济风险，蒙煤价格风险，项目回款风险等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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