券商板块1H24E业绩前瞻：利润降幅环比收窄 关注下半年低基数

　　核心结论：预计券商板块（44 家上市券商小计）1H24E 主营收入yoy-19.4%，归母净利润yoy-21.3%，2Q24E 归母净利润yoy-9.7%；分业务看，预计1H24E投行业务显著承压（同比-43%），经纪、资管、净投资、净利息收入则分别同比-17%、-3%、-11%、-44%。
　　部分重点覆盖标的1H24E 归母净利润预测如下（按同比增速排序）：浙商证券（10.0 亿/yoy+9%）、东方证券（19.7 亿/yoy+4%）、中信证券（102.5 亿/yoy-9%）、国泰君安（51.3 亿/yoy-11%）、招商证券（42.1 亿/yoy-11%）华泰证券（53.2 亿/yoy-19%）、中国银河（37.2 亿/yoy-25%）、中金公司（24.4 亿/yoy-31%）、国联证券（0.2 亿/yoy-97%）。（注：1）券商板块的统计包括44 家直接上市券商，不含东方财富；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。
　　投资业务：2Q 权益市场表现略好于去年同期，债市行情驱动下2Q 投资收益实现正增。2Q 权益市场呈现震荡走势，2Q24 沪深300 下跌2.14%（去年同期-5.15%），创业板指2Q 下跌7.41%（去年同期-7.69%），股票基金指数2Q 下跌3.62%（去年同期-5.40%）。债市表现方面，2Q24 中证全债（净）上涨1.18%（去年同期+1.17%），债券基金指数2Q 上涨1.09%（去年同期+0.90%）。券商投资业务持续推进非方向化转型、提升固收配置比重，预计上市券商1H24E 总投资收入同比-11%（主要为去年高基数影响），其中2Q单季同比+12%；考虑到下半年基数更低，投资业务增速有望持续修复。
　　经纪与两融业务：2Q 交投情绪进一步回落，ADT、日均两融余额均下滑。1）成交量：2Q24 A 股股基日均成交额8282 亿/yoy-18%/qoq-7%，预计净佣金率仍小幅下滑。2）两融规模：两融监管趋严、融券业务规模持续收缩，2Q24日均两融余额15246 亿元/yoy-6%/qoq-1%。3）新发基金：2Q 基金市场边际回暖，2Q24 新发偏股基金份额570 亿份 /yoy-32%/qoq+18%。预计板块1H24E经纪业务收入（交易佣金+代销收入）同比-17%，其中2Q 单季同比-23%。
　　投行业务：股权融资持续收紧，债承规模环比提升。1）股权承销业务：按发行日统计，2Q24 A 股IPO 规模仅79.0 亿元/去年同期为1226 亿元/qoq-65%；再融资规模220 亿元/yoy-82%/qoq-54%。2）债券承销业务：券商2Q24债券承销规模3.3 万亿元/yoy-4%/qoq+21%。我们认为IPO 大幅收紧下投行业务承压明显，预计板块1H24E 投行收入同比-43%，其中2Q 单季同比-49%。
　　资管业务：券商资管规模重回增长通道，公募业务量增价减。1）公募资管业务：据中基协数据，截至24 年5 月末，非货币基金规模17.6 万亿/较2Q23+5%/较年初+8%，其中权益类（股票+混合）基金规模6.8 万亿/较2Q23+1%/较年初+0.2%，考虑到公募基金管理费调降持续推进，预计券商公募子公司业绩仍有承压。2）私募资管业务：据中基协统计，5 月末券商私募资管规模6.4 万亿/较1Q24 末+8%/较年初+9%。预计板块1H24E 资管业务收入同比-3%，其中2Q 单季同比-4%。
　　投资分析意见：看好板块利润增速逐季修复可能性，建议沿供给侧改革主线配置。预计券商板块1H24E 净利润同比下滑21%，降幅较一季度（-32%）显著收窄，考虑去年前高后低的基数效应（1Q23-4Q23 板块单季利润分别为431、391、281、187 亿），预计后续板块利润增速有望逐季修复。当前券商板块低估低配明显，1Q24 主动权益基金对券商板块配置系数仅0.18，板块PB 估值0.96xPB、处于十年0%分位数，维持“推荐”评级。个股方面，建议关注：一是受益于供给侧改革的央国资头部券商，建议关注中国银河、国泰君安、中信证券、华泰证券；二是建议关注具有做强做大诉求的中型券商，如国联证券、浙商证券、财通证券。
　　风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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